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海通國際證券集團(tuán)有限公司Baiqiao Xu,Haofei Chen近期對(duì)新鋁時(shí)代進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《首次覆蓋：電池盒箱體領(lǐng)軍企業(yè)，一體化構(gòu)筑成本優(yōu)勢(shì)》，本報(bào)告對(duì)新鋁時(shí)代給出增持評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為89.44元，當(dāng)前股價(jià)為64.03元，預(yù)期上漲幅度為39.68%。
新鋁時(shí)代(301613) 投資要點(diǎn)： 公司主營新能源汽車電池系統(tǒng)鋁合金零部件，市場(chǎng)空間廣闊。公司主業(yè)包含電池盒箱體、電芯外殼、精密結(jié)構(gòu)件等。2024年前三季度公司營收13.8億元，同比-0.5%；歸母凈利潤(rùn)1.5億元，同比+0.7%，毛利率為24.8%，同比+0.5pct，業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升。電池盒是電車關(guān)鍵必備零部件，用以承載、固定、保護(hù)和集成新能源汽車動(dòng)力電池系統(tǒng)。電池盒箱體市場(chǎng)空間廣闊，根據(jù)公司招股書，以電池盒箱體單車價(jià)值量2000元/臺(tái)測(cè)算，電池盒箱體2023年市場(chǎng)規(guī)模約為293億元，2030年預(yù)計(jì)將突破1042億元。 電池盒箱體領(lǐng)軍企業(yè)，電車及動(dòng)力電池客戶資源優(yōu)質(zhì)。2023年公司電池盒箱體出貨量76.3萬套，市占率8.0%，份額位居第三。公司在電車及電池領(lǐng)域客戶資源優(yōu)質(zhì)：公司最早向比亞迪批量供應(yīng)通過鋁合金擠壓工藝及FSW等新型工藝制造的電池盒箱體，已成為比亞迪鋁合金電池盒箱體第一大供應(yīng)商。已通過認(rèn)證并批量供應(yīng)的客戶包括吉利、金康、欣旺達(dá)、零跑、長(zhǎng)安、國軒高科等。同時(shí)在新客戶開拓上，公司也進(jìn)入了蜂巢、中創(chuàng)新航的供應(yīng)鏈體系，并已于2024年5月通過寧德時(shí)代合格供應(yīng)商審核，預(yù)計(jì)將于2024年內(nèi)實(shí)現(xiàn)電池盒箱體產(chǎn)品的量產(chǎn)供應(yīng)。 集成化趨勢(shì)帶動(dòng)ASP上行。動(dòng)力電池系統(tǒng)逐漸向CTB等方案過渡，部分原本模組所承擔(dān)的功能需由電池盒承擔(dān)。公司新一代集成了液冷技術(shù)的CTB電池盒箱體產(chǎn)品逐步量產(chǎn)，助力ASP持續(xù)上行：電池盒箱體ASP從2021年的1516元提升至2024上半年的2098元，其中CTB單價(jià)超2800元，銷售占比從2023年的26.3%提升至2024年上半年的56.4%。 一體化構(gòu)筑成本優(yōu)勢(shì)。公司具備從鋁棒擠壓裁剪生產(chǎn)鋁型材工藝，相比直接采購鋁型材擁有明顯成本優(yōu)勢(shì)。2024年公司鋁棒熔鑄產(chǎn)線已建成并開始進(jìn)入試生產(chǎn)階段，有望將生產(chǎn)工序延申至鋁棒熔鑄，同時(shí)可實(shí)現(xiàn)余料熔鑄后回收再利用，我們認(rèn)為公司打通了“原材料-成品-余料回收利用”的一體化生產(chǎn)流程，預(yù)計(jì)進(jìn)一步構(gòu)筑成本優(yōu)勢(shì)。 投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為2.1/3.1/3.9億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.14/3.19/4.04元。公司在新能源汽車電池盒箱體領(lǐng)域?qū)嵙︻I(lǐng)先，客戶資源優(yōu)質(zhì)。我們認(rèn)為在電車CTB等高集成化趨勢(shì)下，公司產(chǎn)品單車總價(jià)值量顯著上升，同時(shí)一體化進(jìn)一步構(gòu)筑成本優(yōu)勢(shì)。參考可比公司，給予公司2025年28倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)89.44元，首次覆蓋，給予公司“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源車需求不及預(yù)期，零部件價(jià)格下降，原材料成本上升。
