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2024年鋁價大概率先漲后跌，倒“V”運(yùn)行，整體價位或有抬升。在2021-2022年創(chuàng)新高后，鋁價交易邏輯將逐步由宏觀定價轉(zhuǎn)向供需定價。供需基本面來看，預(yù)計2024年國內(nèi)鋁 供給先低后高，需求前強(qiáng)后弱，上半年形成供需時間錯配，行情相對堅挺；下半年供應(yīng)逐步寬松，疊加煤價不確定因素，自備火電發(fā)電的廠家的電力成本可能松動，成本面不確定性加強(qiáng)，鋁價存在高位下移風(fēng)險。全年鋁價因氧化鋁價位中樞抬升，成本面上抬，宏觀利好支撐鋁價價格中樞上移。
據(jù)生意社商品行情分析系統(tǒng)，2023年國內(nèi)鋁錠華東市場年度均價為18746.16元/噸，年內(nèi)上漲4.80%。鋁價整體延續(xù)2022年下半年以來的寬幅震蕩態(tài)勢。情緒端，前期市場預(yù)期交易，疫情放開后的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)預(yù)期和弱現(xiàn)實展開博弈；供需端，供給擾動主導(dǎo)價格波動，供給擾動一方面來源于綠電因素導(dǎo)致在豐/枯水季，西南綠電鋁產(chǎn)能減產(chǎn)復(fù)產(chǎn)橫挑，產(chǎn)量輸出不穩(wěn)定；另一方面也來自海外鋁價的壓制，內(nèi)外盤價差導(dǎo)致進(jìn)口窗口時有打開。但是國內(nèi)需求比預(yù)期好&低庫存給到2023年鋁價底部支撐，2023年鋁價表現(xiàn)出較強(qiáng)抗跌性和暫時缺少強(qiáng)驅(qū)動的特點(diǎn)。2023年鋁錠基本面體現(xiàn)出以下三特征：
均值下移：長周期來看，2023年鋁價處于高位回落后的橫盤震蕩區(qū)間。年度均價較2022年開始下移，由2022年的年度均價19995.56元/噸回落到18743.84元/噸。
波動放緩：2023年年度鋁價振幅絕對數(shù)值為2150元/噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2022年的6436元/噸，2021年的9500元/噸，以及2020年的5863元/噸；2023年鋁價振幅回落到11.47%，結(jié)束了疫情以來暴漲帶來的劇烈行情高波動狀態(tài)。
庫存低位：2023年鋁錠社會庫存年度均值為69萬噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2017年以來的年均庫存。目前庫存去庫明顯，截止2024年1月15日，中國主要市場電解鋁庫存為43.5萬噸，處于歷史絕對低位。
2021-2022年鋁價受宏觀因素影響較大，價格大幅波動，前期盈利定價機(jī)制有所失效，主要交易宏觀定價為主。2023年海外宏觀轉(zhuǎn)向，疊加國內(nèi)鋁廠噸鋁盈利水平良好，國內(nèi)電解鋁生產(chǎn)成本區(qū)間在16000-17000元/噸，市場逐步回歸基本面，開始交易供需面影響因素。2023年持續(xù)的高利率對投資的壓制使得發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的鋁需求(以制造業(yè)、房地產(chǎn)、居民消費(fèi)為主)出現(xiàn)明顯的降低。海外鋁消費(fèi)負(fù)增長2.81%，但是2023年國內(nèi)消費(fèi)強(qiáng)勁，帶動全球需求增速2.57%。供應(yīng)端，受國內(nèi)第三季度云南大面積復(fù)產(chǎn)，全球產(chǎn)量小幅增加2.45%。
預(yù)計2024年鋁價交易邏輯繼續(xù)由供需面&成本面主導(dǎo)，宏觀因素影響因子將逐步弱化。2024年鋁價著重關(guān)注供需基本面。結(jié)合歷史數(shù)據(jù)，我們給出以下預(yù)期：
自2017年實施 供 給 側(cè) 結(jié)構(gòu)性改革以來，我國電解鋁違規(guī)產(chǎn)能陸續(xù)關(guān) 停、產(chǎn)能無序擴(kuò)張得以控制；目前中國中長期總產(chǎn)能上限約4540萬噸/年，產(chǎn)能天花板較為穩(wěn)固，新建產(chǎn)能需通過置換原有產(chǎn)能指標(biāo)實現(xiàn)。2023年我國電解鋁建成產(chǎn)能約4470萬噸，接近產(chǎn)能天花板，2023年Q3伴隨西南地區(qū)投產(chǎn)，國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能在9月中下旬達(dá)到了4300萬噸的運(yùn)行產(chǎn)能，刷新歷史新高。2023年電解鋁產(chǎn)量4140萬噸，同比增長3.5%。
國內(nèi)鋁錠新增投產(chǎn)增量集中于下半年，2024年國內(nèi)鋁供給先低后高的概率大。目前概率較高的新投項目以產(chǎn)能置換為主，凈增產(chǎn)能預(yù)計在38萬噸。且新投產(chǎn)時間大部分在三四季度。復(fù)產(chǎn)方面，除云南四季度關(guān) 停的115萬噸外，概率較高的是貴州和四川合計約20萬噸。
供應(yīng)方面，最大的變量在于西南地區(qū)的綠電鋁，排除云南地區(qū)減產(chǎn)&復(fù)產(chǎn)動態(tài)變化，預(yù)計2024年電解鋁產(chǎn)量4255萬噸，同比增長2.78%。
海外產(chǎn)能緩慢恢復(fù)中，預(yù)計2024年海外電解鋁產(chǎn)量增量也有2%。據(jù)國際鋁協(xié)數(shù)據(jù)，2023年前10月海外電解鋁產(chǎn)量2397萬噸，同比增長2.44%。2023年電解鋁產(chǎn)能緩慢恢復(fù)，新投產(chǎn)能來自印尼華青鋁業(yè)、俄鋁、伊朗Salco合計約40萬噸。復(fù)產(chǎn)方面，2022年歐洲因能源暴漲而減產(chǎn)的上百萬噸產(chǎn)能基本維持停產(chǎn)狀態(tài)，僅法國敦刻爾克鋁業(yè)復(fù)產(chǎn)10萬噸至滿產(chǎn)，其他復(fù)產(chǎn)主要來自巴西Alumar、澳大利亞Portland、加拿大Kitmat等合計約30萬噸。
2024年預(yù)計印尼華青鋁業(yè)25萬噸產(chǎn)能確定性較強(qiáng)，俄鋁Taishet投產(chǎn)進(jìn)度緩慢，其他新投產(chǎn)能或要到2025年之后。復(fù)產(chǎn)方面美鋁Alumar和西班牙San Ciprian均有明確計劃，其他復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能存在不確定性，歐洲產(chǎn)能大概率依然不會復(fù)產(chǎn)。
房地產(chǎn)板塊中對于鋁的需求主要集中于其竣工端，2023年竣工面積累計同比上升，2023年國內(nèi)建筑用鋁需求表現(xiàn)超預(yù)期；但是2023年新開工及施工面積同比下降，2024年竣工面積變量大，2024年建筑用鋁需求或有走弱風(fēng)險。
據(jù)中汽協(xié)的預(yù)測，2024年國內(nèi)汽車產(chǎn)銷預(yù)計為3100萬輛，同比增長3%，新能源汽車產(chǎn)銷或達(dá)到1150萬輛，同比增長22%。新能源汽車單車用鋁量遠(yuǎn)大于傳統(tǒng)汽車，且隨著汽車輕量化，單車用鋁量呈現(xiàn)逐年遞增趨勢。在汽車生產(chǎn)總量提升，且新能源汽車占比上升的情況下，2024年汽車用鋁需求提升，預(yù)計2024年汽車領(lǐng)域?qū)︿X消費(fèi)的增量拉動約為48萬噸，較2023年增速或有下行。
在地產(chǎn)、消費(fèi)以及外需均面臨不確定的前提下，基建仍將是穩(wěn)住國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速的重要發(fā)力點(diǎn)；特高壓、新能源電網(wǎng)升級、變壓繼電器等電力設(shè)備、基建建設(shè)、電纜出口需求相對活躍。預(yù)測2024年電網(wǎng)投資方面預(yù)計仍能保持一定水平的正增長。目前國網(wǎng)訂單相對充足，部分線年屬于特高壓落地期，預(yù)計2024年電力領(lǐng)域的需求繼續(xù)維持高速增長，預(yù)計增速在10%左右，對鋁消費(fèi)增量拉動約20-30萬噸。
同時電力領(lǐng)域鋁代銅的比例逐漸提高，尤其是光伏、汽車行業(yè)電線用鋁逐漸成熟，當(dāng)銅鋁比大于3的時候很容易觸發(fā)替代。據(jù)生意社商品分析系統(tǒng)顯示，2023至今均價銅鋁比：68342/18765=3.64；銅價因供需缺口問題，2024年或維持高位概率大，2024年銅鋁比或繼續(xù)支撐電力領(lǐng)域鋁代銅的比例逐漸提高。
據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2023年前10月我國原鋁累計進(jìn)口117 萬噸，累計出口11萬噸，凈進(jìn)口106萬噸，同比增長347%。2024年鋁進(jìn)口或維持百萬噸，理由如下：
1. 國內(nèi)鋁價高位，內(nèi)外盤價差，可能導(dǎo)致進(jìn)口窗口開啟。雖然自2022年歐美加息周期開始以來，隨著海外鋁需求逐步疲軟，海外鋁錠也同時由緊缺、緊平衡走向過剩。2024 年海外逐漸進(jìn)入降息周期，需求有望出現(xiàn)恢復(fù)性增長。但是在我國進(jìn)口鋁中，俄鋁占比超過80%，國內(nèi)盈利定價失效時侯，海外潛在供應(yīng)量充足。
2. 2024年國內(nèi)新增產(chǎn)能不多，不足以抵消需求新動能增量，依舊存在需求缺口。
冶煉1噸電解鋁大約需要消耗：1.93噸氧化鋁、0.50噸預(yù)焙陽極、13500kw.h直流電、20kg氟化鋁、10kg冰晶石；氧化鋁、電力和預(yù)焙陽極為主要成本約占7-8成。
2023年陽極價格高位回落，跌幅較大，動力煤和氧化鋁價格相對平衡波動；2024年成本面對鋁價影響因子持續(xù)弱化，成本或有小幅抬升。
氧化鋁方面，年初幾內(nèi)亞地區(qū)的礦石擾動，2024年氧化鋁價格中樞可能上移。
電力成本方面，《關(guān)于建立煤電容量電價機(jī)制的通知》，決定自2024年1月1日起實施煤電容量電價機(jī)制，這意味著使用火電的電解鋁廠將會有額外的電力 固定成本。但是因為煤價不確定因素，自備火電發(fā)電的廠家的電力成本可能松動。
供需面主導(dǎo)2024年鋁價行情走勢。需求端，前強(qiáng)后弱；供應(yīng)端，先緊后松；供需時間錯配，上半年行情堅挺；成本面上抬，宏觀利好支撐鋁價價格中樞上移。2024年鋁價價格中樞上移，價格先漲后跌，上半年價格堅挺，下半年小幅回落，價格區(qū)間在18000-20500元/噸。
