黃金：信用重構(gòu)，黃金昂首。當(dāng)前，美國債務(wù)總額已達(dá)到36.1萬億美元的法定界限，穆迪下調(diào)美國主權(quán)信用評級至AA1，美元信用面臨考驗(yàn)，市場轉(zhuǎn)向黃金作為替代保值的資產(chǎn)。全球主要國家央行通過增持黃金來優(yōu)化儲備結(jié)構(gòu)，降低市場波動風(fēng)險(xiǎn)，據(jù)世界黃金協(xié)會數(shù)據(jù)，2024年全球央行合計(jì)購買了1045噸黃金，占到總需求4975噸的21%。當(dāng)前地緣政治局勢仍在發(fā)酵，避險(xiǎn)買盤的增加也持續(xù)為黃金價(jià)格托底。綜合來看，美國關(guān)稅預(yù)期緩和以及獲利頭寸了結(jié)或使得金價(jià)短期震蕩，但美元信用下降、央行增儲黃金、避險(xiǎn)買盤持續(xù)、投資需求增加等多方因素共振，中長期黃金價(jià)格仍具備一定上行空間。

　　戰(zhàn)略金屬：國之重器，科技先鋒。2023年以來，國家對于關(guān)鍵礦產(chǎn)資源的保護(hù)措施持續(xù)升級。戰(zhàn)略金屬多具備稀缺性與不可再生性，在國防軍事、

　　經(jīng)濟(jì)發(fā)展、科技進(jìn)步、資源競爭等方面發(fā)揮著關(guān)鍵作用。稀土方面，供給側(cè)關(guān)注行業(yè)整合與出口管制兩條主線，輕稀土供應(yīng)預(yù)計(jì)穩(wěn)中有升，中重稀土將持續(xù)緊張。需求端，新能源汽車需求旺盛為稀土磁材需求持續(xù)托底，人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程提升，為稀土磁材行業(yè)打開新的成長空間。鎢方面，2025年我國首批鎢礦開采指標(biāo)出現(xiàn)收縮，疊加環(huán)保及礦石品位下降等因素，整體鎢礦供應(yīng)逐步趨緊。需求端，光伏鎢絲、核聚變等新興需求持續(xù)爆發(fā)，且硬質(zhì)合金需求持續(xù)托底，預(yù)計(jì)下半年鎢價(jià)有望偏強(qiáng)運(yùn)行。

　　鋁：供給剛性約束強(qiáng)化，需求結(jié)構(gòu)分化顯著。供給端，我國電解鋁行業(yè)嚴(yán)格執(zhí)行4500萬噸的產(chǎn)能“天花板”政策，且《鋁產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展實(shí)施方案》或?qū)┙o加強(qiáng)約束，整體供給彈性或進(jìn)一步收緊。需求端結(jié)構(gòu)性分化顯著，新能源領(lǐng)域維持高景氣，2025年1至4月全球新能源汽車滲透率提升至20.4%，動力電池箔、車身鋁板等需求激增；我國風(fēng)電光伏產(chǎn)業(yè)加速擴(kuò)容，全年發(fā)電裝機(jī)預(yù)計(jì)新增2.8億千瓦，光伏邊框、風(fēng)電塔架等專用型材的需求量有望繼續(xù)提升；工業(yè)型材領(lǐng)域，受益于高端制造升級，整體開工率維持高位；而建筑型材修復(fù)仍待觀察，關(guān)注下半年地產(chǎn)支持政策落地節(jié)奏以及竣工端的邊際修復(fù)。

　　銅：政策博弈加劇供需錯(cuò)配，新舊需求動能加速切換。供給側(cè)，2025年全球銅礦產(chǎn)量雖有微增預(yù)期，但受礦石品位下降等影響，銅礦供應(yīng)或繼續(xù)受到壓制。國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量維持高位，主要因再生銅補(bǔ)充顯著以及冶煉技術(shù)提升。然而，當(dāng)前銅礦加工費(fèi)持續(xù)走低，冶煉廠單噸虧損擴(kuò)大，疊加原料供應(yīng)趨緊的預(yù)期逐步傳導(dǎo)，精煉銅產(chǎn)量增長動能預(yù)期減弱。需求端，銅行業(yè)呈現(xiàn)新能源領(lǐng)域需求提振，傳統(tǒng)需求結(jié)構(gòu)分化的局面。電力電子及新能源領(lǐng)域?yàn)樾枨笤鲩L主要引擎，銅在能源轉(zhuǎn)型和電氣化發(fā)展中的作用將繼續(xù)凸顯。盡管銅被納入美國“對等關(guān)稅”豁免清單，但對銅的“232調(diào)查”潛在風(fēng)險(xiǎn)仍存，或加劇全球銅供應(yīng)鏈的不確定性。

　　投資建議。貴金屬建議關(guān)注紫金礦業(yè)（601899）、赤峰黃金（600988）、湖南黃金（002155）；小金屬及新材料建議關(guān)注中國稀土（000831）、廈門鎢業(yè)（600549）、金力永磁（300748）、正海磁材（300224）、洛陽鉬業(yè)（603993）；工業(yè)金屬建議關(guān)注天山鋁業(yè)（002532）、西部礦業(yè)（601168）、豪美新材（002988）、興業(yè)銀錫（000426）。

　　九游體育

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險(xiǎn)、境外投資國別風(fēng)險(xiǎn)、安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)、美聯(lián)儲超預(yù)期加息的風(fēng)險(xiǎn)、原材料和能源價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)、金屬下游實(shí)際需求下滑的風(fēng)險(xiǎn)、在建項(xiàng)目進(jìn)程不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。