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　　中信證券發(fā)布研報稱，2024年，我國鋁企在產(chǎn)量規(guī)模和業(yè)務(wù)純度上保持全球領(lǐng)先地位，成本和盈利優(yōu)勢雖有收窄但仍然突出，且低估值優(yōu)勢顯著。我國鋁企在資源保障和分紅回報層面仍有提升空間。海外鋁企中，印度及中東鋁企在成本和盈利等維度優(yōu)勢逐漸彰顯，且中東鋁企還具備低估值優(yōu)勢。歐美鋁企雖占據(jù)資源領(lǐng)先地位，但成本短板明顯?？春弥袊X企的競爭力。此外，印度和中東地區(qū)鋁企競爭力逐步提升。

　　2024年，我國上市鋁企的電解鋁產(chǎn)量占全球上市鋁企總產(chǎn)量的47.6%，全球前五大電解鋁生產(chǎn)商中我國占據(jù)三席，且我國鋁企業(yè)務(wù)純度明顯高于海外鋁企。根據(jù)計算，2024年，我國鋁企電解鋁和氧化鋁業(yè)務(wù)的EBITDA利潤率均值分別為25.3%/37.4%，較海外鋁企均值高出3.3/16.9ppts;銷售凈利率均值為10.4%，高出海外鋁企3.6ppts，成本優(yōu)勢和盈利能力顯著領(lǐng)先。財務(wù)指標(biāo)方面，2024年我國鋁企ROE和FCF回報率中值為16.3%和9.9%，高于海外鋁企的9.8%和5.4%，同時PE、P/FCF和市值/產(chǎn)量等估值指標(biāo)相比海外鋁企存在6%/36%/21%折價，低估值優(yōu)勢顯著。

　　根據(jù)計算，2024年，由于海外鋁企成本降幅較大，我國鋁企平均電解鋁一體化(包含氧化鋁環(huán)節(jié))EBITDA利潤率優(yōu)勢由7.4ppts降至3.3ppts;銷售凈利率優(yōu)勢由8.8ppts降至3.6ppts，盈利優(yōu)勢有所下降。此外我國鋁企平均鋁土礦自給率和股息率為24%和3.8%，低于海外的101%和4.2%，資源保障和分紅回報方面有待提升。

　　根據(jù)計算，2024年，印度及中東地區(qū)鋁企電解鋁一體化EBITDA利潤率達(dá)33.9%/25.5%，高于海外均值12.0/3.6ppts，成本盈利優(yōu)勢顯著。印度鋁工業(yè)和韋丹塔電解鋁成本位于全球成本曲線左端，印度國家鋁業(yè)ROE、FCF回報率、股息率等指標(biāo)優(yōu)勢突出，但印度鋁企業(yè)務(wù)純度偏低，導(dǎo)致公司整體利潤率走低且估值并不具備優(yōu)勢。中東鋁企中，巴林鋁業(yè)的盈利能力和股息率，埃及鋁業(yè)的ROE和FCF回報率等指標(biāo)全球領(lǐng)先。同時，巴林鋁業(yè)和埃及鋁業(yè)估值處于全球鋁企歷史低位。

　　2024年，力拓和美國鋁業(yè)鋁土礦產(chǎn)量占據(jù)全球主要上市鋁企的47.2%，歐美鋁企在上游資源領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位。但由于電力成本等較高，企業(yè)普遍處于全球電解鋁成本曲線右端。即使售價具備一定優(yōu)勢，歐美鋁企盈利能力仍處于全球較低水平，財務(wù)指標(biāo)和估值亦不具備優(yōu)勢。

　　全球貿(mào)易爭端加劇的風(fēng)險，美聯(lián)儲降息幅度不及預(yù)期的風(fēng)險，海外電解鋁產(chǎn)能投產(chǎn)超預(yù)期的風(fēng)險，電解鋁下游需求增長不及預(yù)期的風(fēng)險，全球能源成本上升的風(fēng)險，礦端原料供給擾動的風(fēng)險，我國鋁企分紅比例提升不及預(yù)期的風(fēng)險。