鑄造鋁合金產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)上游廢鋁緊平衡（國(guó)產(chǎn)舊料主導(dǎo)）、中游產(chǎn)能過(guò)剩壓制利潤(rùn)、下游新能源車(chē)驅(qū)動(dòng)需求的結(jié)構(gòu)特征。當(dāng)前淡季加深需求疲弱，但廢鋁成本支撐（占總成本90%）制約ADC12下跌空間，預(yù)計(jì)價(jià)格偏弱震蕩。歷史數(shù)據(jù)顯示ADC12與滬鋁高度聯(lián)動(dòng)但波動(dòng)率更低，期貨上市后可采取兩種單邊策略：若開(kāi)盤(pán)價(jià)顯著高于成本線(xiàn)元/噸）則輕倉(cāng)做空；若價(jià)格超跌且相對(duì)滬鋁折價(jià)擴(kuò)大，可擇機(jī)試多。核心矛盾在于上游原料剛性與中游供給過(guò)剩的博弈。

　　2025年4月25日，上海期貨交易所發(fā)布就鑄造鋁合金期貨合約、期權(quán)合約和業(yè)務(wù)細(xì)則公開(kāi)征求意見(jiàn)的公告。

　　2025年5月26日，上期所發(fā)布：鑄造鋁合金期貨自2025年6月10日（周二）起上市交易，當(dāng)日08:55-09:00集合競(jìng)價(jià)，09:00開(kāi)盤(pán)。鑄造鋁合金期權(quán)自2025年6月10日（周二）晚上21:00起上市交易，當(dāng)日20:55-21:00集合競(jìng)價(jià)，21:00開(kāi)盤(pán)。

　　用于上期所實(shí)物交割的鑄造鋁合金，其化學(xué)成分應(yīng)當(dāng)符合國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)GB/T8733-2016中383Y.3牌號(hào)或者日本標(biāo)準(zhǔn)JISH2118：2006中AD12.1牌號(hào)的相關(guān)規(guī)定（以下統(tǒng)稱(chēng)ADC12），且符合以下要求：（1）鉛含量不高于0.1%；（2）針孔度應(yīng)當(dāng)符合或者優(yōu)于二級(jí)；（3）夾渣量應(yīng)當(dāng)滿(mǎn)足K值≤0.2；（4）鑄錠斷口組織應(yīng)致密，不應(yīng)有熔渣及夾雜物。

　　鑄造鋁合金是以回收廢鋁為主要原料（占比≥80%），通過(guò)添加硅、銅等合金元素，經(jīng)熔煉、精煉、澆鑄等工藝制成的高效再生金屬材料。其核心價(jià)值在于顯著的環(huán)境效益與工業(yè)性能：密度僅2.7g/cm ，可實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)輕量化設(shè)計(jì)；抗拉強(qiáng)度達(dá)24-60kgf/mm ，兼具優(yōu)異的鑄造流動(dòng)性，特別適用于汽車(chē)發(fā)動(dòng)機(jī)缸體、新能源車(chē)電池托盤(pán)等復(fù)雜構(gòu)件的規(guī)模化生產(chǎn)。相較于電解鋁，其生產(chǎn)過(guò)程節(jié)能降碳效應(yīng)突出，單噸產(chǎn)品可節(jié)約標(biāo)煤3.4噸、水資源22噸，碳排放量?jī)H為火電電解鋁的3.6%，是我國(guó)實(shí)現(xiàn)“雙碳”戰(zhàn)略的關(guān)鍵載體。

　　目前來(lái)看，按照加工方法的不同，鋁合金分為鑄造鋁合金和變形鋁合金。鑄造鋁合金與變形鋁合金是鋁材料的兩大基礎(chǔ)分類(lèi)，其本質(zhì)區(qū)別在于成型工藝路徑的不同，并由此導(dǎo)致組織、九游體育官方網(wǎng)站性能和應(yīng)用領(lǐng)域的顯著差異。

　　變形鋁合金則在固態(tài)下通過(guò)軋制、擠壓、鍛造、拉伸等機(jī)械加工方式（通常伴隨熱處理）成型為板、帶、箔、管、棒、型材及鍛件等半成品。其核心優(yōu)勢(shì)在于優(yōu)異的塑性和加工硬化能力。這類(lèi)合金在經(jīng)歷大變形量（變形率通常＞80%）后，原始鑄態(tài)組織中的粗大第二相被破碎、細(xì)化（可達(dá)亞微米至納米級(jí)），并形成高位錯(cuò)密度的形變組織。經(jīng)過(guò)后續(xù)可能的固溶、時(shí)效處理，可獲得高強(qiáng)度與良好韌性的結(jié)合。典型性能如高強(qiáng)度航空鋁合金2024（Cu基），經(jīng)T3處理（固溶+自然時(shí)效+冷作硬化）后抗拉強(qiáng)度≥470MPa，同時(shí)延伸率＞12%。因此，變形鋁合金兼顧較高的強(qiáng)度和良好的延展性/成型性，并能通過(guò)焊接、鉚接進(jìn)行可靠連接。其主導(dǎo)合金系為鋁-銅（如2xxx系列）、鋁-鎂（如5xxx系列）、鋁-鎂-硅（如6xxx系列）。受限于其對(duì)材料純凈度和組織均勻性的高要求（如鐵雜質(zhì)含量通常需≤0.25%以避免加工開(kāi)裂），變形鋁合金再生時(shí)需嚴(yán)格控制廢鋁比例（一般不高于30%）或依賴(lài)高純度原鋁。這使其再生利用的難度和成本高于鑄造鋁合金。其主要應(yīng)用包括航空航天結(jié)構(gòu)件（如飛機(jī)蒙皮）、軌道交通車(chē)體（如高鐵車(chē)廂）、飲料罐（如罐身薄板3104合金）、需要沖壓或折彎成型的零部件等。

　　鑄造鋁合金通過(guò)將合金加熱至完全熔融狀態(tài)（典型熔煉溫度720-780℃），將液態(tài)金屬澆注入模具型腔，經(jīng)冷卻凝固后直接獲得接近最終形狀的零件或鑄錠。其核心優(yōu)勢(shì)在于優(yōu)異的流動(dòng)性與復(fù)雜成型能力。該特性使其能夠填充具有精細(xì)結(jié)構(gòu)（如薄壁、復(fù)雜內(nèi)腔）的模具，典型應(yīng)用如汽車(chē)發(fā)動(dòng)機(jī)缸體（壁厚可低至0.8mm）、新能源車(chē)電池托盤(pán)（長(zhǎng)度常大于1.5m）。其鑄態(tài)組織主要由α-Al枝晶和板塊狀/針片狀的硅相（Si）組成，這種結(jié)構(gòu)提供了良好的流動(dòng)性，但限制了塑性。因此，鑄造鋁合金通常表現(xiàn)出較高強(qiáng)度（抗拉強(qiáng)度范圍240-600MPa），但延伸率較低（普遍在1.5-3%）。它主要以硅（Si）、銅（Cu）為主要合金元素，例如應(yīng)用最廣泛的ADC12牌號(hào)（Si9.6-12.0%,Cu1.5-3.5%）。在循環(huán)經(jīng)濟(jì)方面，其對(duì)原料成分波動(dòng)容忍度高（如允許鐵含量≤1.0%），可大量使用回收廢鋁（原料中廢鋁占比?！?0%），故再生能耗低（約為原生鋁生產(chǎn)能耗的4.7%），碳排放顯著減少。

　　根據(jù)上海有色機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)口徑，鑄造鋁和金的成本結(jié)構(gòu)大致為廢鋁90%、硅2%、銅3%、天然氣1%、其他成本4%，這意味著廢鋁實(shí)際為鑄造鋁和金產(chǎn)業(yè)鏈的主要供應(yīng)原料。

　　我國(guó)廢鋁的主要供應(yīng)來(lái)源是：進(jìn)口廢鋁、國(guó)產(chǎn)廢鋁舊料和國(guó)產(chǎn)廢鋁新料。其中，舊料指社會(huì)回收的含鋁廢棄物品，其本質(zhì)是鋁制品完成使用周期后的產(chǎn)物。主要來(lái)源包括建筑改造拆除的舊門(mén)窗、報(bào)廢車(chē)輛的鋁制部件、廢舊電器中的鋁件、電力系統(tǒng)淘汰的鋁導(dǎo)體等。這類(lèi)材料歷經(jīng)服役損耗，存在表面氧化層、涂層殘留及機(jī)械損傷，且在回收熔煉前需嚴(yán)格分揀去除銅螺絲、鐵鉸鏈等雜質(zhì)。近年來(lái)，隨越來(lái)越多的廢鋁逐步進(jìn)入回收周期，以及“以舊換新”等政策出臺(tái)，舊料處于一個(gè)快速增加階段，再生鋁的原料主要來(lái)自于廢鋁舊料。新料特指鋁材加工過(guò)程中的未使用廢料，屬于生產(chǎn)端自循環(huán)資源。涵蓋擠壓型材產(chǎn)生的邊角料、鑄造毛坯的澆冒口、沖壓件切屑等。因其未流入消費(fèi)端，成分相對(duì)純凈，可通過(guò)廠內(nèi)閉環(huán)回爐直接熔煉成原牌號(hào)合金，性能損失微弱。此類(lèi)鋁料切面保留金屬原色光澤，微量元素譜接近原生鋁，是高端再生鋁合金的核心原料。

　　由于政策限制，2017至2020年廢鋁進(jìn)口逐年下滑。直到20年后，國(guó)家再次出臺(tái)部分寬松政策，廢鋁的進(jìn)口量才開(kāi)始恢復(fù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)也將以溫和回升為主流。因?yàn)楦鶕?jù)具體數(shù)據(jù)測(cè)算，2024年我國(guó)廢鋁供應(yīng)量（進(jìn)口+國(guó)產(chǎn)）約在1268.1萬(wàn)噸左右，其中進(jìn)口廢鋁金屬量只占比12.78%，而國(guó)產(chǎn)廢鋁供應(yīng)量占比87.22%。其中，我國(guó)國(guó)產(chǎn)廢鋁供應(yīng)量連年增長(zhǎng)，近五年來(lái)廢鋁供應(yīng)量的年平均增速超過(guò)10%，以滿(mǎn)足日益增加的需求。

　　從供需平衡來(lái)看，隨著下游鋁型材和鋁板帶對(duì)于廢鋁的需求量日益增加，供應(yīng)端顯示偏緊。根據(jù)上海有色測(cè)算，從22年開(kāi)始我國(guó)廢鋁年度供需平衡持續(xù)走低，到24年約為-2.1萬(wàn)噸，有一個(gè)小幅的缺口。

　　綜上，我國(guó)廢鋁的供應(yīng)主要來(lái)源于持續(xù)增長(zhǎng)的國(guó)產(chǎn)廢鋁，同時(shí)輔以小部分進(jìn)口量補(bǔ)充。預(yù)計(jì)未來(lái)廢鋁的供應(yīng)與需求將同步上行，而需求增量或略大于供給增量，使得供給偏緊。

　　受“雙碳”政策指引，再生鋁合金或會(huì)是未來(lái)鋁合金增量的主要來(lái)源。根據(jù)上海有色，2024年全國(guó)再生鋁合金產(chǎn)能達(dá)到1762萬(wàn)噸，產(chǎn)量約為704.5萬(wàn)噸。在產(chǎn)能分布方面，我國(guó)鑄造鋁合金產(chǎn)能主要分布在廣東、江蘇、安徽、重慶、浙江等地區(qū)，占比分別為16.93%、15.87%、11.04%、8.18%和6.79%，合計(jì)產(chǎn)能占全國(guó)總產(chǎn)能的比例約為58.81%。從進(jìn)出口來(lái)看，再生鋁合金以?xún)暨M(jìn)口為主。24年開(kāi)始每月凈進(jìn)口量在2-3萬(wàn)噸左右，占總供給的4.9%左右，因此影響程度較小，以對(duì)總供給量的補(bǔ)充為主。

　　受高產(chǎn)能、原料不足等因素制約，再生鑄造鋁合金行業(yè)開(kāi)工率偏低、企業(yè)規(guī)模偏小，企業(yè)開(kāi)工靈活性較高，ADC12理論利潤(rùn)水平相對(duì)較窄，行業(yè)以銷(xiāo)定產(chǎn)為主。通過(guò)上海有色口徑測(cè)算，6月5日ADC理論利潤(rùn)約為-486元/噸，即單噸虧損486元，且這樣的虧損狀態(tài)已從4月末持續(xù)至今。因此行業(yè)有減產(chǎn)可能性，若減產(chǎn)導(dǎo)致庫(kù)存明顯去化，則現(xiàn)貨價(jià)格有望小幅回升，但幅度預(yù)計(jì)較為有限。

　　在下游的需求中，鋁合金核心應(yīng)用領(lǐng)域高度集中于交通運(yùn)輸行業(yè)，汽車(chē)占主導(dǎo)地位，其中新能源汽車(chē)成為拉動(dòng)鋁合金需求的核心增長(zhǎng)點(diǎn)。根據(jù)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，汽車(chē)和摩托車(chē)產(chǎn)業(yè)構(gòu)成了鑄造鋁合金下游應(yīng)用的絕對(duì)主力，占比約75%，其余電力電子、家電、機(jī)械建筑等領(lǐng)域需求相對(duì)有限。

　　值得注意的是，在汽車(chē)用鋁合金總量的結(jié)構(gòu)性分布中，鑄造鋁合金占據(jù)主導(dǎo)地位，比重高達(dá)80%左右。汽車(chē)輕量化趨勢(shì)持續(xù)強(qiáng)化需求增量，其核心驅(qū)動(dòng)力已轉(zhuǎn)向新能源汽車(chē)，特別是純電動(dòng)車(chē)領(lǐng)域。2024年中國(guó)汽車(chē)總產(chǎn)量達(dá)到3128.2萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)3.7%，其中新能源汽車(chē)產(chǎn)量歷史性突破1000萬(wàn)輛大關(guān)，同比激增34.4%。據(jù)SMM測(cè)算，伴隨該增長(zhǎng)勢(shì)頭，2024年汽車(chē)行業(yè)再生鋁合金消費(fèi)量攀升至423萬(wàn)噸，同比小幅增長(zhǎng)2.3%。在雙碳戰(zhàn)略推進(jìn)、企業(yè)降本增效需求提升及再生技術(shù)持續(xù)優(yōu)化的多重驅(qū)動(dòng)下，市場(chǎng)對(duì)低碳再生鋁合金的需求呈現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。綜合中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，2025年中國(guó)汽車(chē)總產(chǎn)量有望達(dá)3290萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)5.2%，其中新能源汽車(chē)產(chǎn)量預(yù)計(jì)保持24%的高增速，突破1600萬(wàn)輛。該增長(zhǎng)動(dòng)能或?qū)@著拉動(dòng)汽車(chē)領(lǐng)域再生鋁合金消費(fèi)量提升。

　　從產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，上游廢鋁供應(yīng)體系呈現(xiàn)“以國(guó)產(chǎn)舊料為主體、進(jìn)口資源為補(bǔ)充”的緊平衡格局，原料成本占鑄造鋁合金總成本

　　90%以上。隨著國(guó)內(nèi)社會(huì)回收體系擴(kuò)張，國(guó)產(chǎn)廢鋁維持年均超10%增速，預(yù)計(jì)未來(lái)廢鋁的供應(yīng)與需求將同步上行，而需求增量或略大于供給增量，使得供給偏緊。中游再生鋁冶煉環(huán)節(jié)，廢鋁價(jià)格剛性疊加下游壓價(jià)導(dǎo)致理論利潤(rùn)較低，迫使企業(yè)以銷(xiāo)定產(chǎn)維持現(xiàn)金流，預(yù)計(jì)全年供給或窄幅過(guò)剩。下游需求結(jié)構(gòu)凸顯交通領(lǐng)域絕對(duì)主導(dǎo)地位，增長(zhǎng)動(dòng)能正經(jīng)歷從傳統(tǒng)燃油車(chē)向新能源汽車(chē)的質(zhì)變切換。得益于政策層面對(duì)再生鋁產(chǎn)業(yè)日益增強(qiáng)的推動(dòng)力以及汽車(chē)行業(yè)輕量化轉(zhuǎn)型的不斷深入，未來(lái)需求預(yù)計(jì)將保持穩(wěn)定向上的增長(zhǎng)曲線(xiàn)。

　　策略來(lái)看，目前鋁合金期貨還未上市，上市價(jià)格還不明確，因此我們基于成本來(lái)進(jìn)行判斷。5月至今成本約在20100左右，廢鋁成本為ADC12的主要成本，占據(jù)總成本的90%。當(dāng)前淡季效應(yīng)加深，原本偏弱的需求或繼續(xù)走弱。利潤(rùn)端顯示成本已倒掛，產(chǎn)能過(guò)剩情況嚴(yán)重，價(jià)格上行存在壓力。但廢鋁方面存在緊平衡下的小幅需求缺口，價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺。因此在上游廢鋁成本端支撐下，ADC12下行空間有限，預(yù)計(jì)未來(lái)幾月ADC12價(jià)格或偏弱震蕩。同時(shí)我們通過(guò)對(duì)價(jià)格的統(tǒng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)ADC12與A00相關(guān)性較高，但ADC12波動(dòng)率明顯不及A00，即其跌幅與漲幅都弱于A00。預(yù)計(jì)上市后期貨價(jià)格會(huì)與滬鋁期貨價(jià)格走勢(shì)相似。對(duì)于單邊交易策略來(lái)說(shuō)，若開(kāi)盤(pán)價(jià)格在成本線(xiàn)以上較多，則可以輕倉(cāng)做空。同時(shí)，若單邊超跌幅度相較滬鋁變化較大，可以嘗試輕倉(cāng)試多。