燦勤科技產(chǎn)品主要包括濾波器、高性能陶瓷結(jié)構(gòu)與功能器件等，下游應(yīng)用廣泛。實(shí)控人持股比例較高，華為哈勃對(duì)公司直接持股。陶瓷介質(zhì)波導(dǎo)濾波器產(chǎn)品是公司最主要收入來(lái)源，主要應(yīng)用于通信基站，與華為等通信設(shè)備商合作密切。此外，HTCC 產(chǎn)品線(xiàn)逐漸豐富，目前已建立研產(chǎn)銷(xiāo)的完整產(chǎn)品線(xiàn)。復(fù)盤(pán)公司歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，濾波器產(chǎn)品常年收入占比超過(guò)80%，周期性較強(qiáng)，與運(yùn)營(yíng)商無(wú)線(xiàn)通信資本開(kāi)支高度相關(guān)，稼動(dòng)率對(duì)其毛利率影響顯著，具備較強(qiáng)利潤(rùn)彈性。

　　濾波器處于產(chǎn)業(yè)鏈上游，經(jīng)華為等通信設(shè)備商集成后，安裝于運(yùn)營(yíng)商基站。介質(zhì)波導(dǎo)濾波器代替金屬濾波器成為5G 基站主流方案之一，公司2019-2020 年收入提升顯著。2021 年，5G 頻譜重耕，公司產(chǎn)品需求下降。2022 年，公司最新款濾波器批產(chǎn)，拓寬了公司市場(chǎng)份額， 2022-2024 年公司收入穩(wěn)中有升。隨著低空經(jīng)濟(jì)等新興應(yīng)用場(chǎng)景的出現(xiàn)，5G-A 基站需求涌現(xiàn)。相較5G 基站，5G-A 射頻器件用量大幅提升，公司陶瓷介質(zhì)波導(dǎo)濾波器有望深度受益。

　　公司金屬陶瓷材料相比鋁合金硬度、耐磨性?xún)?yōu)勢(shì)顯著，但加工復(fù)雜度和成本更高；相比鈦合金密度更低、成本可控，但強(qiáng)度和韌性略遜，適合對(duì)重量敏感的輕量化場(chǎng)景。參考正文假設(shè)進(jìn)行測(cè)算，若高性能符合陶瓷在智能手表、智能手機(jī)領(lǐng)域滲透率達(dá)到30%，則對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)空間合計(jì)1173 億元。除3C 終端殼體邊框外，未來(lái)亦有望應(yīng)用于機(jī)器人關(guān)節(jié)/殼體等部位、半導(dǎo)體散熱基板、新能源汽車(chē)制動(dòng)系統(tǒng)等領(lǐng)域。目前，多款產(chǎn)品已完成送樣工作，并取得了階段性進(jìn)展。

　　粉料配方、工藝流程、客戶(hù)認(rèn)證構(gòu)筑三大護(hù)城河粉體配方壁壘：是電子陶瓷元器件廠(chǎng)商的核心競(jìng)爭(zhēng)力，研發(fā)周期較長(zhǎng)，難以進(jìn)行逆向工程和復(fù)制。燦勤科技首款濾波器從研制到批產(chǎn)耗時(shí)5 年。生產(chǎn)工藝壁壘：成熟的工藝依靠長(zhǎng)期的經(jīng)驗(yàn)積累，從零開(kāi)始積累的難度較大，良率難以保證，成本高昂?？蛻?hù)認(rèn)證壁壘：通信元器件具有“定制化”特點(diǎn)，下游主設(shè)備商客戶(hù)認(rèn)證周期長(zhǎng)、更換成本較高，不會(huì)輕易更換。

　　2025 年，受運(yùn)營(yíng)商5G-A 資本開(kāi)支影響，公司主業(yè)濾波器周期向上，有望實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)；HTCC產(chǎn)能預(yù)計(jì)于2025 年陸續(xù)釋放，新增消費(fèi)電子業(yè)務(wù)提升公司成長(zhǎng)性，改善公司未來(lái)業(yè)績(jī)穩(wěn)健度，未來(lái)亦有望應(yīng)用于機(jī)器人等諸多領(lǐng)域。復(fù)盤(pán)公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為稼動(dòng)率對(duì)公司盈利能力影響較大，在收入高速增長(zhǎng)、稼動(dòng)率提升時(shí)，或迎毛利率改善、費(fèi)用率下降，凈利率提升。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027 年有望實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.73、3.41、5.08 億元，同比增長(zhǎng)200%、97%、49%，對(duì)應(yīng)PE 估值為65x、33x、22x，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，重點(diǎn)推薦。九游體育官方網(wǎng)站