周二在監(jiān)管層介紹金融支持經(jīng)濟高質量發(fā)展有關情況時發(fā)布了一系列重磅政策，大盤喜迎百點長陽。展望后市，市場想象空間有望真正打開。本期投研君分享一個建筑裝飾行業(yè)的上市公司。江河集團主營建筑裝飾(幕墻與光伏建筑、室內裝飾與設計等，營收占比約95%)和醫(yī)療健康(屈光、視光、眼底病等眼科診療等，營收占比約5%)業(yè)務，旗下?lián)碛薪幽粔?、承達集團、港源裝飾、梁志天設計集團、Vision等行業(yè)知名品牌，業(yè)務遍布全球多個國家和地區(qū)，在幕墻與光伏建筑、室內裝飾與設計、眼科醫(yī)療等專業(yè)領域居世界領先水平。

　　在遍歷財報后，投研君發(fā)現(xiàn)公司的扣非凈利潤頂峰處在2023年，報6.9億元，歸母凈利潤和營收分別為6.7億元、209.5億元。公司商譽在2015至2017年曾位于12億元左右的水平，2018、2019、2021、2022、2023年分別降至11.2億元、8.3億元、6.6億元、4.5億元、4億元，呈現(xiàn)整體下降，去年降至2014年以來最低水平。盡管公司在前述年份有一定程度的資產(chǎn)減值計提，但凈利潤整體保持穩(wěn)健增長。2021年公司曾計提信用減值損失21.3億元，導致扣非凈利潤受到嚴重拖累，虧損11.2億元左右，原因是該年公司未能及時回收某地產(chǎn)相關子公司及關聯(lián)公司部分裝飾工程到期應收賬款，投研君之前提及的同為建筑裝飾行業(yè)的中衡設計該年同樣受到影響。結合公司隨后幾年交出的業(yè)績成績單可得知未再出現(xiàn)巨額信用減值損失的跡象。2014年以來公司的毛利率均在13.9%以上，近5年均在16.6%以上，圍繞16.7%至18.5%波動。

　　據(jù)2024中報，得益于公司圍繞“降本增效”年度工作主題，繼續(xù)聚焦和強化建裝主業(yè)發(fā)展，全面提升經(jīng)營效益和盈利能力，營收規(guī)模、歸母凈利潤及建筑裝飾板塊訂單均實現(xiàn)了逆勢增長，龍頭品牌效應進一步顯現(xiàn)，歸母凈利潤同比提升10%至3.2億元，扣非凈利潤同比提升6%至2.8億元，營收同比擴大12%至99.2億元，毛利率同比提升0.6個百分點到了15.6%。值得一提的是雖然行業(yè)競爭激烈，但由于公司客戶群主要為各個行業(yè)頭部企業(yè)，客戶較優(yōu)質，資信狀況較好，且公司一直注重現(xiàn)金流管理，公司的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流較去年同期增加約8億元，體現(xiàn)了突出的韌性。

　　在通讀萬字經(jīng)營分析后，投研君摘錄一些精華分享給大家。在行業(yè)方面，公司提到建筑裝飾行業(yè)的市場集中度不斷提高，《關于加快經(jīng)濟社會發(fā)展全面綠色轉型的意見》的發(fā)布將直接利好光伏建筑行業(yè)，給建筑裝飾行業(yè)帶來新的行業(yè)增長機會。

　　建筑裝飾業(yè)務方面，在幕墻與光伏建筑領域，公司長期致力于節(jié)能環(huán)保技術在幕墻系統(tǒng)中的研發(fā)與應用，公司作為幕墻龍頭企業(yè)正向光伏建筑延伸和轉型，積極推動綠色光伏建筑的快速發(fā)展。其中，江河幕墻是全球高端幕墻領先品牌，在全球各地承建了數(shù)百項地標性建筑，是幕墻行業(yè)領軍者。憑借卓越的產(chǎn)品質量、領先的技術實力和顯著的市場占有率，江河幕墻獲得了“國家級制造業(yè)單項冠軍企業(yè)”的殊榮，并榮獲中國綠色建材產(chǎn)品認證，其單元式幕墻和構件式幕墻產(chǎn)品獲頒最高等級三星級證書。在室內裝飾領域，公司擁有總部位于香港的全球頂級室內裝飾品牌承達集團(HK.1568)，在內地擁有北方地區(qū)排名第一、裝飾行業(yè)排名第四的港源裝飾。在室內設計領域，公司擁有享譽全球的頂級建筑及室內設計品牌梁志天設計集團(HK.2262)，其在住宅設計領域已經(jīng)連續(xù)多年全球排名第一。

　　醫(yī)療健康業(yè)務方面，公司定位為國際化的專業(yè)眼科醫(yī)療服務提供商，擁有澳洲最大眼科連鎖品牌Vision和長三角區(qū)域知名品牌江河澤明。在國內眼科業(yè)務拓展上，除江河澤明等面向大眾開展眼科醫(yī)療服務外，面向中高端客戶主要以“維視眼科”品牌開展業(yè)務，并穩(wěn)步推進中高端眼科醫(yī)療服務。2024上半年，公司在北京設立了第一家面向中高端客戶為主的“維視眼科”品牌直營店，該院區(qū)位于北京世貿(mào)天階，是繼南京河西院區(qū)、新街口院區(qū)后維視眼科在國內開啟的第三家維視眼科醫(yī)院。Vision多年來專注于技術含量高的眼科治療及手術，包括白內障手術、角膜移植手術、視網(wǎng)膜手術、玻璃體內注射治療、激光治療等，其醫(yī)療專家團隊開拓并推動了世界眼科醫(yī)療領域中若干技術的進步，包括率先在白內障手術中應用超聲乳化白內障吸出術、率先開展CMICS“同軸”微創(chuàng)白內障手術、南半球首例激光白內障手術等，并在澳大利亞率先使用了最新激光眼科手術機SMILE，是世界公認的眼科醫(yī)療技術研究領導者。

　　訂單方面，公司今年上半年建筑裝飾業(yè)務新增訂單總量穩(wěn)居行業(yè)榜首，同比增長14.2%，其中幕墻及光伏建筑業(yè)務新增訂單約82.6億元，同比增長8.9%;室內裝飾及設計業(yè)務新增訂單約46.2億元，同比增長25.1%。公司旗下江河幕墻、承達集團、港源裝飾、梁志天設計集團等單位接連中標了北京商務中心區(qū)(CBD)核心區(qū)Z6地塊、上海正大天晴全球研發(fā)總部、上海美的全球創(chuàng)新園區(qū)項目精裝修、廣州南沙全民文化綜合體育館、深圳比亞迪全球研發(fā)中心、深圳思摩爾科技大廈、武漢路特斯全球總部、香港廣華醫(yī)院二期重建、新加坡濱海灣金沙酒店賭場翻新工程、菲律賓馬尼拉文華東方酒店室內翻新及裝修工程、菲律賓BDO Makati-CP07等一大批重點工程。截至6月末，公司在手訂單充足，合計約356億元，為公司后續(xù)業(yè)績持續(xù)釋放奠定了堅實基礎,也彰顯了公司在建裝領域的市場核心競爭力。

　　光伏建筑一體化方面，公司持續(xù)承接BIPV工程及加速異型光伏組件的對外銷售業(yè)務。公司上半年先后中標了雄安國貿(mào)中心項目投建運一體化航站樓幕墻工程、石藥集團智能制造工廠等重點BIPV工程，累計承接光伏建筑項目中標金額約1.5億元。上半年公司光伏建筑項目已確認收入約3.1億元，同比增幅達124%。公司已完成北京首個負碳示范樓首程時代中心項目，該項目為江河光伏采用BIPV光伏系統(tǒng)技術，通過“產(chǎn)品+服務”的創(chuàng)新模式，打造的負碳建筑。當前BIPV行業(yè)發(fā)展正處在快速發(fā)展的初期階段，行業(yè)放量仍需要一定的周期，但從目前市場上承接的BIPV訂單來看，頭部企業(yè)已開始受益。

　　分紅方面，今年5月公司向全體股東每10股派發(fā)紅利2元，對應3月披露的2023年度利潤分配方案。在發(fā)布中報后，公司同時披露中期利潤分配方案，維護公司價值及股東權益，擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.5元。結合公司最新收盤價測算，公司近一年股息率將達到約7.4%。公司2011年IPO募資約20.9億元，2014年增發(fā)募資約4.7億元，自上市以來累計實現(xiàn)歸母凈利潤約49億元，累計現(xiàn)金分紅約25.2億元，平均分紅率約51%。公司持續(xù)實施分紅政策，長期保持穩(wěn)定分紅，切實努力回報股東，努力創(chuàng)造價值，并且今年上半年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流錄得可觀增加，積極響應分紅新政，提升投資者回報水平。

　　接下來我們了解一下公司的分析師關注熱度。2016至2023年公司按年分別收獲了43、3、11、9、2、13、33、37次關注，連續(xù)兩年關注數(shù)達到30次，是2017年以來的最高點，今年截至目前共收獲28次關注。

　　中郵證券的趙洋分析師在公司發(fā)布中報后指出，新簽訂單表現(xiàn)靚麗，份額逆勢提升明顯;海外出海重返中東，國內下沉優(yōu)質市場;現(xiàn)金流改善明顯，費用率整體穩(wěn)定。當前，趙洋在南財投研通分析師評價(建筑裝飾行業(yè))行情類排行榜高居第8名。

　　海通證券的張欣劼在9月2日點評了公司的中報，談到了在裝飾行業(yè)整體承壓下，公司龍頭地位凸顯，2024H1建筑裝飾新簽訂單穩(wěn)居行業(yè)首位，且內裝訂單增長較快。同時，綠色建筑大勢所九游官網(wǎng)app趨，公司在光伏建筑領域已有先發(fā)優(yōu)勢。我們看好公司未來業(yè)績，預計2024-2025年歸母凈利潤分別為7.39億元、8.14億元，公司龍頭效應顯現(xiàn)，給予2024年10-12倍市盈率，合理價值區(qū)間6.52-7.82元，維持“優(yōu)于大市”評級。張欣劼當前在分析師評價(建筑裝飾行業(yè))財務類排行榜位列第8名。

　　財通證券的畢春暉與趙洋的點評時點一致，在8月30日當晚，他提到BIPV收入加快確認，積極重返海外市場;公允價值變動損失拖累業(yè)績，經(jīng)營現(xiàn)金流出規(guī)模收窄。預計公司2024-2026年營收230.18億元/250.89億元/272.99億元，歸母凈利潤7.20億元/7.79億元/8.92億元。8月30日收盤價對應PE分別為7.38/6.82/5.95倍，維持“增持”評級。畢春暉當前在分析師評價(建筑裝飾行業(yè))財務類排行榜勇奪冠軍。

　　公司最新收盤價報4.75元，市凈率為0.75倍。作為幕墻領域龍頭企業(yè)，公司致力于提供綠色建筑系統(tǒng)和高品質醫(yī)療健康服務，以“為了人類的生存環(huán)境和健康福祉”作為使命，逆勢增長的中報“答卷”體現(xiàn)了穩(wěn)固的行業(yè)地位和領先的綜合實力，經(jīng)營優(yōu)勢或將繼續(xù)擴大，穩(wěn)健的投資者或可逢低關注。

　　南財投研通數(shù)據(jù)齊備，覆蓋全行業(yè)的持續(xù)跟蹤，助力投資者在浩如煙海的研報信息中獲取到準確情報、優(yōu)質信息。下期我將帶大家關注更多的動態(tài)。

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