2024年海外流動性逐步由緊轉(zhuǎn)松，國內(nèi)貨幣政策或進(jìn)一步放松，這對商品價(jià)格相對利多。不過海外高利率并不會很快回落，經(jīng)濟(jì)放緩趨勢不改，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)或延續(xù)溫和復(fù)蘇的格局。經(jīng)濟(jì)實(shí)際表現(xiàn)或引發(fā)市場情緒反復(fù)調(diào)整。而基本面仍無突出矛盾，主要表現(xiàn)為國內(nèi)外消費(fèi)仍有增長，電動汽車、光伏等新能源市場仍提供主要消費(fèi)增長，國內(nèi)建筑用鋁消費(fèi)也繼續(xù)修復(fù)。海外市場的消費(fèi)放緩則使得出口繼續(xù)下降。消費(fèi)增長總體放緩。供給端海外有一定增量，來自少量新增及復(fù)產(chǎn)，總體增量有限。國內(nèi)運(yùn)行產(chǎn)能基數(shù)繼續(xù)抬升，但云南枯水期供電缺口難補(bǔ)足的情況下，階段性減產(chǎn)仍難免，限制產(chǎn)量增速。全年供需雙增，供應(yīng)仍有一定過剩，不過相對2023年過剩有所收窄。全年價(jià)格重心或較2023稍有抬升。預(yù)計(jì)全年價(jià)格區(qū)間在18000-20000元/噸。2023年鋁價(jià)重心反復(fù)波動，全年基本在17500-19600元/噸區(qū)間內(nèi)波動。期間供需基本面對價(jià)格的驅(qū)動相對有限，雖然產(chǎn)量上升，但鋁水比例上升，鑄錠量下降，即便在進(jìn)口大幅攀升的情況下，鋁錠供應(yīng)量增加并無突出。期間消費(fèi)也較2022年明顯增長，這使得鋁錠顯性庫存下降，給予鋁價(jià)底部較強(qiáng)支撐。分時(shí)間段看，一季度鋁價(jià)波動較強(qiáng)，年初消費(fèi)季節(jié)性走弱，社會庫存大幅累庫疊加宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不佳，市場悲觀情緒爆發(fā)，鋁價(jià)階段性大跌。期貨主力合約自18700元/噸水平跌至17700元/噸水平。之后則在貴州規(guī)模性減產(chǎn)刺激下反彈。而在春節(jié)前，市場對政策面的預(yù)期刺激多頭搶跑致使價(jià)格飆升，春節(jié)假期前最后一個(gè)交易日期貨主力合約一定漲至19500元/噸。不過春節(jié)過后，政策預(yù)期未兌現(xiàn)，市場重回理性。消費(fèi)尚未恢復(fù)庫存繼續(xù)攀升壓力下價(jià)格震蕩走弱，主力合約跌回18000元/噸水平。之后消費(fèi)季節(jié)性回暖，疊加云南因電力供應(yīng)短缺被動大規(guī)模減產(chǎn)，庫存轉(zhuǎn)降，價(jià)格企穩(wěn)回升。期間外盤鋁價(jià)走勢趨同，LME三月期鋁價(jià)自2400美元/噸水平跌至2250美元/噸后快速反彈，最高至2680美元/噸。二季度前期，消費(fèi)迎來傳統(tǒng)旺季，疊加2月份減產(chǎn)效應(yīng)明顯，庫存加速去化，支撐價(jià)格反彈。不過期間美國銀行暴雷使得價(jià)格短暫回落，但之后重回漲勢。滬鋁主力合約最高攀升至19270元/噸，同期LME三月期鋁價(jià)漲至2450美元/噸水平。但之后價(jià)格再度下跌，國內(nèi)消費(fèi)轉(zhuǎn)弱，成本下降，疊加美國債務(wù)危機(jī)的宏觀利空打擊鋁價(jià)走弱，滬鋁主力合約跌至年內(nèi)最低17455元/噸。之后國內(nèi)政策預(yù)期抬頭，另外雖然消費(fèi)走弱但顯性庫存持續(xù)去化，支撐滬鋁反彈，滬鋁主力合約一度攀升至18700元/噸。但反彈并未能持續(xù)，因政策預(yù)期持續(xù)未兌現(xiàn)，滬鋁主力合約回落至17800元/噸以下。期間外盤鋁價(jià)則持續(xù)震蕩走弱。美聯(lián)儲開啟加息周期對外盤鋁價(jià)的負(fù)面影響大，而海外經(jīng)濟(jì)前期預(yù)期向弱也對外盤鋁價(jià)造成明顯負(fù)面影響。LME三月期鋁價(jià)跌至2130美元/噸水平。進(jìn)入三季度，國內(nèi)鋁價(jià)開啟震蕩上行走勢，這主要得益于政策利多消息頻傳，預(yù)期再度升溫。期間雖然受云南超預(yù)期復(fù)產(chǎn)干擾價(jià)格出現(xiàn)短暫回調(diào)，但很快回到上行通道。地產(chǎn)等刺激政策陸續(xù)釋放，認(rèn)房不認(rèn)貸、下調(diào)房貸利率等政策刺激市場信心，推升鋁價(jià)。滬鋁攀升至年內(nèi)新高，主力合約最高至19670元/噸。期間外盤鋁價(jià)表現(xiàn)欠佳，主要受美聯(lián)儲為控通脹，加息不斷加碼，美元指數(shù)不斷走強(qiáng)，使得同期外盤鋁價(jià)反復(fù)震蕩。季末，LME三月期鋁價(jià)在國內(nèi)持續(xù)走強(qiáng)的拉動下也攀升至階段性高位，最高2376美元/噸。四季度國內(nèi)外鋁價(jià)震蕩走弱，國內(nèi)供給端因云南復(fù)產(chǎn)疊加進(jìn)口大幅攀升而明顯增加，相反消費(fèi)則逐步走弱，同時(shí)宏觀面情緒轉(zhuǎn)弱，因經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不及預(yù)期。滬鋁主力合約震蕩下跌至18240元/噸。同期海外鋁價(jià)則受美元持續(xù)高位運(yùn)行壓力，另外海外經(jīng)濟(jì)下行的預(yù)期則加劇了空頭氛圍，LME三月期鋁價(jià)跌至年內(nèi)最低2109美元/噸。進(jìn)入12月，價(jià)格則明顯反轉(zhuǎn)。國內(nèi)云南再度大規(guī)模減產(chǎn)，而美聯(lián)儲加息結(jié)束且明顯降息預(yù)期上升，使得美元指數(shù)下行，也刺激外盤鋁價(jià)反彈。年末幾內(nèi)亞油庫爆炸事件則引發(fā)礦端供應(yīng)擾動擔(dān)憂，刺激內(nèi)外盤鋁價(jià)大幅沖高。滬鋁主力合約沖上19400元/噸，LME三月期鋁價(jià)則攀升至2330美元/噸以上。

　?。ǘ┤昊罘磸?fù)波動2023年國內(nèi)原鋁現(xiàn)貨市場表現(xiàn)有起伏，供需雙增，不過由于鑄錠量下降，鋁錠現(xiàn)貨供應(yīng)出現(xiàn)階段性收緊的情況。前三季度，市場表現(xiàn)總體尚可，雖然消費(fèi)并未表現(xiàn)出超預(yù)期的改善，但下游多數(shù)市場仍按需采購，并在價(jià)格跌至相對低位時(shí)階段性補(bǔ)庫。期間貿(mào)易商不乏積極表現(xiàn)，市場多數(shù)時(shí)間活躍度尚可。期間華東、華南市場出現(xiàn)一定分化情況，主要在西南地區(qū)減產(chǎn)期間，華南市場供應(yīng)下降，造成階段性供應(yīng)偏緊的情況。不過雖然顯性庫存持續(xù)下降，但在進(jìn)口補(bǔ)充的情況下，現(xiàn)貨供應(yīng)基本未出現(xiàn)明顯短缺的情況。四季度市場則普遍表現(xiàn)偏弱，雖然云南再度減產(chǎn)，但消費(fèi)明顯走弱，下游接貨力度下降，市場活躍度也明顯下降。年內(nèi)基差階段性走強(qiáng)，主要在二三季度顯性庫存超預(yù)期去化，現(xiàn)貨供應(yīng)收緊，基差走強(qiáng)，現(xiàn)貨升水一度攀升至300元/噸以上，不過這種情況并未持續(xù)。其他時(shí)間現(xiàn)貨則多數(shù)時(shí)間處于平水會貼水狀態(tài)，最低貼水幅度在貼水100元/噸上下。年末現(xiàn)貨貼水則進(jìn)入常態(tài)化。

　?。ㄈ╄T錠量下降，年內(nèi)鋁錠庫存總體去化國內(nèi)鋁棒、鋁桿等半成品產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，依托電解鋁廠配套加工廠增多，對鋁水消化能力進(jìn)一步上升，這使得電解鋁廠鑄錠量進(jìn)一步下降，在電解鋁產(chǎn)量回升的情況下，鋁錠產(chǎn)量實(shí)際無明顯增加。這使得2023年鋁錠顯性庫存全年處于低位，且大部分時(shí)間處于去庫狀態(tài)，僅在春節(jié)前后以及四季度階段性累庫。值得一提的是雖然國內(nèi)鋁錠產(chǎn)量未有明顯增加，但由于進(jìn)口大增，市場供應(yīng)實(shí)際持續(xù)增長，這是鋁錠社會庫存未能降至2016年極低水平的原因。春節(jié)前后，電解鋁鑄錠量階段性增加，消費(fèi)進(jìn)入年內(nèi)最低狀態(tài)，鋁錠累庫。社會庫存最高攀升至125萬噸。之后開啟長期去庫狀態(tài)。到三季度末庫存降至45萬噸水平。國慶長假后庫存震蕩回升，這其中進(jìn)口量在前期高位基礎(chǔ)上飆升，單月進(jìn)口量超20萬噸，助推鋁錠累庫。社會庫存一度攀升至65萬噸。不過隨著云南超100萬噸的減產(chǎn)落地并完成，國內(nèi)產(chǎn)量顯著下降，疊加年末部分終端市場趕工帶來翹尾消費(fèi)，鋁錠庫存重心轉(zhuǎn)降，年末總庫存下降至40萬噸水平，較年初去庫10萬噸左右。全年鋁棒庫存基九游官網(wǎng)app本呈類似情況。雖然春節(jié)前后多數(shù)鋁棒廠因下游鋁型材廠采購訂單下降而被動減產(chǎn)，但由于部分鋁棒廠與電解鋁廠有消納協(xié)議，假期期間并不會全面減停產(chǎn)，期間鋁棒庫存也有一定增加。年內(nèi)鋁棒社會庫存最高至26萬噸，二、三季度總體處于去化階段，但由于產(chǎn)量大幅增長，鋁棒庫存總體偏高，年末在10萬噸上下水平，基本與年初相當(dāng)。

　　上期所鋁庫存變化與社會庫存基本一致。一季度壘庫，春節(jié)前后庫存明顯攀升，最高至31萬噸，一季度末開始進(jìn)入去庫階段，總庫存逐步下降至10萬噸以下。三季度庫存有所反復(fù)，但總體仍趨降，最低降至8萬噸以下。四季度庫存則有所回升至12.6萬噸。年末則再度去庫，總庫存年末降至10萬噸水平，較年初下降約2萬噸。期間期貨倉單則變化較大，春節(jié)前后累庫階段，倉單最高攀升至22萬噸高位，之后持續(xù)下降，三季度最低降至3萬噸以下，年末倉單維持在4萬噸以下水平。

　　2023年海外鋁庫存有所波動，但總體較2022年變化較小。俄烏沖突引發(fā)的美歐對俄羅斯的制裁對海外鋁流通的影響放緩，海外鋁流通結(jié)構(gòu)重置。雖然海外買家頻頻施壓LME，LME未把俄羅斯產(chǎn)的鋁排除在期系統(tǒng)之外。而俄羅斯的鋁基本無法在美歐市場流轉(zhuǎn)，主要向LME亞洲倉庫流入。全年海外市場消費(fèi)微弱增長，產(chǎn)量也小幅增長。IAI數(shù)據(jù)顯示2023年1-11約全球原鋁產(chǎn)量在6451.6萬噸，同比增2.21%。在產(chǎn)銷量變化均不大的情況下，全年海外庫存總體變化不大。年初LME鋁總庫存在45萬噸水平，年中階段性攀升至60萬噸以上，但之后下降，年末回落至51萬噸以下，總體有所累庫。

　　二、限電限產(chǎn)常態(tài)化，限制電解鋁產(chǎn)量增速與2022年極端天氣頻發(fā)嚴(yán)重影響電解鋁生產(chǎn)相比，2023年氣候因素導(dǎo)致的減停產(chǎn)頻率不高，但仍有發(fā)生，主要發(fā)生在一季度及四季度西南枯水期。年初貴州首先發(fā)生短期超預(yù)期降溫導(dǎo)致居民用電飆升，電解鋁廠被迫降荷運(yùn)行，之后2月份云南枯水期供電告急，當(dāng)?shù)仉娊怃X廠陸續(xù)大規(guī)模減產(chǎn)，期間山東個(gè)別冶煉廠因產(chǎn)能置換也有少量減產(chǎn)。因此一季度電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能重新降至4000萬噸以下。二季度則進(jìn)入復(fù)產(chǎn)周期，運(yùn)行產(chǎn)能逐步回升，并在二季度末再度攀升至4000萬噸以上。除貴州、云南復(fù)產(chǎn)外，廣西、貴州、四川地區(qū)的產(chǎn)能恢復(fù)使得云南產(chǎn)能逐步抬升，到10月底運(yùn)行產(chǎn)能攀升至近4300萬噸水平。進(jìn)入11月，云南進(jìn)入平水期，由于年內(nèi)西南氣溫明顯高于常年平均水平，水庫蒸發(fā)量大，水位下降，使得枯水期有明顯用電缺口預(yù)期，當(dāng)?shù)仉娏Σ块T提前采取電力負(fù)荷管控措施，電解鋁廠再度被動減產(chǎn)，減產(chǎn)規(guī)模達(dá)到115萬噸產(chǎn)能。這使得運(yùn)行產(chǎn)能再度下降，并降至4200萬噸以下。雖然內(nèi)蒙古新建20萬噸產(chǎn)能也在11月通電運(yùn)行，到年底運(yùn)行產(chǎn)能仍未能突破4200萬噸?？傮w看，年內(nèi)限電等因素對電解鋁產(chǎn)能運(yùn)行造成的影響較2022年小，但對產(chǎn)量實(shí)際影響仍不小，減產(chǎn)明顯抑制產(chǎn)量增速。年內(nèi)電解鋁日均產(chǎn)量最高11.77萬噸，年底日均產(chǎn)量降至11.6萬噸水平。11月產(chǎn)量下降至347萬噸上下，不過與去年同期相比仍增長超6%。1-11月累計(jì)產(chǎn)量在3754萬噸水平，累計(jì)增3.5%。

　　2023年相比，鋁進(jìn)口再度大幅攀升，內(nèi)外比值重新走強(qiáng)，進(jìn)口窗口多數(shù)時(shí)間處于打開狀態(tài)，促進(jìn)進(jìn)口量增加。另外美歐對俄羅斯制裁，俄羅斯產(chǎn)的鋁向美歐出口通道被關(guān)閉，改向中國銷售，這也是年內(nèi)鋁進(jìn)口大幅增加的主要因素。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示2023年11月未鍛軋鋁及鋁材進(jìn)口量為343,109噸，同比增加34.2%；1-11月累計(jì)未鍛軋鋁及鋁材進(jìn)口量為2,736,395噸，同比增加28.3%。當(dāng)月原鋁進(jìn)口19.4萬噸，同比增75.28%，1-11月累計(jì)進(jìn)口原鋁136.66萬噸，累計(jì)同比增153.29%。

　　三、消費(fèi)整體明顯回升2023年國內(nèi)外原鋁市場消費(fèi)均有所增長，其中國內(nèi)增長更為明顯。這一方面有傳統(tǒng)消費(fèi)修復(fù)的因素，地產(chǎn)市場商品房新開工、施工及銷售雖仍大幅下降，但竣工修復(fù)得良好，帶動地產(chǎn)后周期消費(fèi)。另一方面，光伏、新能源汽車消費(fèi)占比在2022年大幅回升的基礎(chǔ)上繼續(xù)超高速增長，其對總體消費(fèi)端供需也大幅提升，使得消費(fèi)強(qiáng)勁反彈。（一）鋁出庫量表現(xiàn)起伏從出庫情況看，鋁錠、鋁棒出庫均表現(xiàn)與往年類似，季節(jié)性有起伏，鋁錠出庫量總體較往年偏低，這與年內(nèi)廠對廠發(fā)貨量增加有一定關(guān)系。各主要消費(fèi)地出庫情況呈現(xiàn)明顯季節(jié)性走勢，即春節(jié)前后下降并降至年內(nèi)最低水平，節(jié)后下游復(fù)工，消費(fèi)回升，出庫情況明顯回升至年內(nèi)高位，周度鋁錠出庫量最高至18萬噸水平。二季度后期逐步進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，鋁錠周度出庫量下降至11萬噸水平，四季度表現(xiàn)有所回升。同期鋁棒出庫量表現(xiàn)類似，不過波動更大，這與鋁棒加工費(fèi)的調(diào)整有明顯關(guān)系。全年鋁棒周出庫量在5萬噸上下。

　　2023年下游鋁加工企業(yè)開工表現(xiàn)整體好于2022年，在產(chǎn)能繼續(xù)增長的情況下開工率多有回升，其中建筑型材、工業(yè)鋁型材改善情況突出。一方面房地產(chǎn)市場在2022年嚴(yán)重下降后低基數(shù)情況下有所復(fù)蘇，鋁型材消費(fèi)得到一定程度修復(fù)。不過全年開工情況僅好于2022年，與前幾年相比都要遜色，這主要因產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)展，產(chǎn)業(yè)競爭愈發(fā)激烈。而得益于光伏產(chǎn)業(yè)繼續(xù)超高速增長，且在總體消費(fèi)中的比重進(jìn)一步提升，帶動工業(yè)鋁型材消費(fèi)改善，相關(guān)企業(yè)開工率提升更為突出。不過隨著光伏組件產(chǎn)能逐步進(jìn)入過剩階段，出口下降，四季度開工有一定程度回落。年內(nèi)鋁板帶行業(yè)開工情況不及2022年，這同樣與產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張有一定關(guān)系，實(shí)際產(chǎn)量仍有明顯增加。鋁線纜企業(yè)開工情況一直表現(xiàn)強(qiáng)勁，年內(nèi)特高壓項(xiàng)目的推進(jìn)刺激鋼芯鋁絞線消費(fèi)，這使得鋁線纜企業(yè)全年開工均大幅高于去年，年末在趕工需求帶動下，開工仍維持在高位。

　　鋁加企業(yè)開功率總體改善，在產(chǎn)量上也有明顯體現(xiàn)。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，11月國內(nèi)鋁材產(chǎn)量573.7萬噸，同比增長7.6%，1-11月累計(jì)產(chǎn)量5732.1萬噸，同比增5.2%。與鋁材產(chǎn)量相比鋁合金產(chǎn)量增長更加強(qiáng)勁。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示11月國內(nèi)鋁合金產(chǎn)量133.5萬噸，同比增6.3%，1-11月累計(jì)產(chǎn)量1322.1萬噸，同比增15.9%。

　?。ǘ┓康禺a(chǎn)市場消費(fèi)弱勢企穩(wěn)建筑用鋁為國內(nèi)鋁第一大終端消費(fèi)板塊，占比有所下降，但仍接近占1/4左右。在2022年全面崩塌后，2023年房地產(chǎn)各項(xiàng)指標(biāo)仍維持弱勢，包括房地產(chǎn)開發(fā)投資、商品房銷售、房屋新開工、房屋施工等仍處于較大負(fù)增長態(tài)勢。不過竣工則明顯企穩(wěn)，并大幅回升。在認(rèn)房不認(rèn)貸、下調(diào)購房貸款利率等一系列刺激政策促進(jìn)下，竣工改善，也使得建筑鋁型材消費(fèi)得以修復(fù)性回升。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示2023年1-11月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資104045億元，同比下降9.4%，降幅擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)。1-11月，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積831345萬平方米，同比下降7.2%，降幅縮小0.1個(gè)百分點(diǎn)。1-11月，房屋新開工面積87456萬平方米，下降21.2%，降幅縮小2個(gè)百分點(diǎn)。1-11月房屋竣工面積65237萬平方米，增長17.9%。，增幅較1-10月下降1.1個(gè)百分點(diǎn)。1-11月，商品房銷售面積100509萬平方米，同比下降8.0%，降幅較1-10月擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)。

　?。ㄈ┢嚰靶履茉词袌龌鸨^續(xù)帶著總體消費(fèi)與地產(chǎn)市場形成鮮明對比的是2023年國內(nèi)汽車市場表現(xiàn)依舊強(qiáng)勁，傳統(tǒng)燃油車市場反彈，同時(shí)新能源汽車超高速增長的態(tài)勢延續(xù)。即便在“七上八下”的傳統(tǒng)淡季，產(chǎn)銷量也未有明顯季節(jié)性下降，且年末翹尾行情再現(xiàn)。這一方面得益于國內(nèi)政策面延續(xù)，另一方面出口的強(qiáng)勁表現(xiàn)也帶動產(chǎn)量的高增長。中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2023年11月我國汽車產(chǎn)銷分別達(dá)到309.3萬輛和297萬輛，環(huán)比分別增長7%和4.1%，同比分別增長29.4%和27.4%。1-11月，汽車產(chǎn)銷累計(jì)完成2711.1萬輛和2693.8萬輛，同比分別增長10%和10.8%，增速較1-10月分別提升2和1.7個(gè)百分點(diǎn)。11月新能源汽車產(chǎn)銷分別完成107.4萬輛和102.6萬輛，同比分別增長39.2%和30%，市場占有率達(dá)到34.5%，1-11月，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成842.6萬輛和830.4萬輛，同比分別增長34.5%和36.7%，市場占有率達(dá)到30.8%。

　　國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)增長進(jìn)一步提速，且增速大幅超出預(yù)期。光伏電池主要原材料多晶硅價(jià)格的大幅下跌，產(chǎn)業(yè)鏈利潤得到再分配，組件及電站企業(yè)利潤改善，促進(jìn)新增裝機(jī)的超高速增長。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示2023年11月太陽能新增裝機(jī)21.32GW，同比增185%。1-11月累計(jì)新增裝機(jī)163.88GW，累計(jì)同比增149.4%。與此同時(shí)，海外光伏產(chǎn)業(yè)同樣高速運(yùn)行，對國內(nèi)的光伏組件消費(fèi)大幅增長。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示11月光伏組件出庫量同比增31.35%，1-11月累計(jì)出口同比增42.37%。

　?。ㄋ模┏隹诖蠓芈?，但基礎(chǔ)仍較好以原鋁計(jì)算，年內(nèi)鋁出口持續(xù)處于虧損狀態(tài)，因鋁價(jià)長期處于內(nèi)強(qiáng)外弱的狀態(tài)。出口利潤走弱對鋁半成品出口也有一定影響，全年鋁半成品出庫量降幅明顯。鋁產(chǎn)成品出口表現(xiàn)則相對較好。

　　在2022年高基數(shù)的情況下，2023年鋁半成品出庫量大幅回落，不過與其他年份相比，總體出口情況表現(xiàn)尚可。美歐經(jīng)濟(jì)雖然受高利率影響較大，但經(jīng)濟(jì)尚未陷入衰退，尤其是美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)得韌性十足。年內(nèi)美國制造業(yè)也有明顯企穩(wěn)跡象。另外俄烏沖突引發(fā)美歐對俄羅斯的制裁帶來的供應(yīng)鏈錯(cuò)配的情況也得到重置，因此海外維持對中國鋁半成品及產(chǎn)成品需求彈性。海關(guān)數(shù)據(jù)顯九游官網(wǎng)app示2023年11月未鍛軋鋁及鋁材出口48.96萬噸，同比增7.46%；1-11月累計(jì)出口518.52萬噸，同比減少15.3%。當(dāng)鋁制品出口表現(xiàn)仍有增長。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示10月鋁制品出口量下降至25.76萬噸，同比仍增5.96%，環(huán)比則下降近3萬噸。1-10月累計(jì)出口鋁制品263.5萬噸，累計(jì)同比增4.79%。隨著海外尤其是歐洲經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步放緩，海外消費(fèi)放緩態(tài)勢難改，出口或繼續(xù)回落。

　　鋁材出口下降因2022年高基數(shù)，而鋁合金輪轂出口則在2022年低基數(shù)的基礎(chǔ)上明顯回升。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示2023年11月鋁合金輪轂出庫量為7.73萬噸，同比增13.54%。1-11月鋁合金輪轂累計(jì)出口量為86.14萬噸，累計(jì)同比增6.52%。鋁合金輪轂出口的回升與海外新能源汽車產(chǎn)銷量增長提速有直接關(guān)系。

　　四、成本重心下移，冶煉維持高利潤（一）動力煤價(jià)格下跌，電力成本下降電解鋁生產(chǎn)成本主要由電力成本及氧化鋁、預(yù)焙陽極、氟化鋁等生產(chǎn)材料成本組成。目前國內(nèi)電解鋁成本構(gòu)成中，電力及氧化鋁成本合計(jì)約占近七成以上。經(jīng)歷前兩年的極端天氣對能源供應(yīng)的考驗(yàn)后，2023年國內(nèi)能源保供能力得到提升，煤炭供應(yīng)調(diào)節(jié)能力加強(qiáng)，避免了煤炭價(jià)格再度劇烈波動的風(fēng)險(xiǎn)。全年煤炭價(jià)格穩(wěn)中有降，總體在合理區(qū)間波動。動力煤價(jià)格重心下移使得電解鋁企業(yè)電力成本有所下降，其中自備電冶煉廠受益更加明顯。而西南地區(qū)電力成本季節(jié)性波動仍較大。

　?。ǘ╊A(yù)焙陽極價(jià)格回落2023年預(yù)焙陽極價(jià)格延續(xù)2022年12月的跌勢，均價(jià)自7500元/噸以上跌至年末的5000元/噸上下，價(jià)格下跌主要在上半年。期間原油價(jià)格下跌，預(yù)焙陽極原材料石油焦價(jià)格隨之下跌。下半年原油價(jià)格先漲后跌，年底價(jià)格重心基本回到下半年上漲之前水平。國內(nèi)石油焦價(jià)格并無緊隨，而預(yù)焙陽極價(jià)格則以平穩(wěn)為主。全年價(jià)格評級下跌月2500元/噸，這使得電解鋁成本下降近1200元/噸左右。

　?。ㄈ┭趸X價(jià)格先跌后漲，重心小幅上移全年氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格基本呈上半年跌，下半年漲的走勢。上半年氧化鋁產(chǎn)量因新產(chǎn)能投放而快速回升，而同期下游電解鋁則發(fā)生限電限產(chǎn)的情況，運(yùn)行產(chǎn)能下降，導(dǎo)致氧化鋁消費(fèi)走弱，使得氧化鋁價(jià)格下跌。均價(jià)自2900元/噸以上跌至2900元/噸以下，其中西南地區(qū)價(jià)格跌至2850元/噸以下。進(jìn)入二季度后期，西南地區(qū)減產(chǎn)產(chǎn)能逐步恢復(fù)運(yùn)行，氧化鋁消費(fèi)回升，而氧化鋁產(chǎn)量則無明顯變化，因再無新產(chǎn)能投放，而閑置產(chǎn)能則受礦石供應(yīng)不足限制復(fù)產(chǎn)困難，另外檢修增多，氧化鋁供應(yīng)由松轉(zhuǎn)緊張，價(jià)格企穩(wěn)反彈。年末北方環(huán)保因素影響使得部分冶煉廠焙燒環(huán)節(jié)階段性減產(chǎn)，供應(yīng)階段性收緊，氧化鋁價(jià)格進(jìn)一步上漲，均價(jià)上漲至3000元/噸水平。全年價(jià)格波動實(shí)際有限，長單均價(jià)較2022年變化更小。

　　雖然氧化鋁產(chǎn)能國內(nèi)外均處于嚴(yán)重過剩的狀態(tài)，不過階段性供應(yīng)收緊的情況仍時(shí)有發(fā)生，其中國內(nèi)礦石供應(yīng)一直存在不足的情況，另外北方環(huán)保對氧化鋁的運(yùn)行也是有干擾，因此氧化鋁實(shí)際產(chǎn)量增長不及預(yù)期。2023年內(nèi)年末，幾內(nèi)亞油庫爆炸引發(fā)的該國燃料供應(yīng)短缺的情況則使得進(jìn)口鋁土礦也存在較大不確定性。預(yù)焙陽極價(jià)格的大幅下跌以及電力成本總體下降，使得2023年電解鋁成本總體下降，平均成本自17500元/噸水平逐步降至16000元/噸上下。年內(nèi)鋁價(jià)反復(fù)波動，利潤在一季度有所下降，但平均利潤最低仍在1000元/噸以上，而大部分實(shí)際平均利潤在3000元/噸上下，電解鋁全年維持高利潤狀態(tài)。

　　五、2024年供需展望（一）電力缺口仍難補(bǔ)齊，減停產(chǎn)仍存較大可能厄爾尼諾引發(fā)的全球極端天氣在2023年不斷上演，國內(nèi)西南地區(qū)雖然未有出現(xiàn)如2022年一般階段性大幅缺電的情況，降雨量也明顯好于2022年，豐水期基本未出現(xiàn)明顯的電力缺口。但在一季度尚處枯水期之際，降雨稀少使得水電發(fā)電量繼續(xù)下降，電解鋁再度減產(chǎn)。四季度平水期，云南各水庫蓄水量下降，枯水期水電發(fā)電量有明顯下降預(yù)期，雖然火電廠盡最大產(chǎn)能發(fā)電，但供電仍再度出現(xiàn)缺口，電解鋁繼續(xù)充當(dāng)電力負(fù)荷管控的主要對象。云南火電發(fā)電量基本達(dá)到極限值，太陽能發(fā)電雖有所增加，但由于基數(shù)小，對總體電力供應(yīng)貢獻(xiàn)有限。2024年無新增水電站，因此電力缺口仍難補(bǔ)齊，這意味著一方面2023年11月減產(chǎn)產(chǎn)能預(yù)計(jì)到2024年5月才可能開始重啟；另一方面，2024年四季度枯水期再度限電限產(chǎn)或也不可避免。2024國內(nèi)除部分置換產(chǎn)能投放外，基本無新建產(chǎn)能投放，運(yùn)行產(chǎn)能回升主要在云南因限電減產(chǎn)的部分產(chǎn)能，這部分產(chǎn)能預(yù)計(jì)到二季度及豐水期才具備復(fù)產(chǎn)條件，因此一季度運(yùn)行產(chǎn)能難有明顯增加，二季度則逐步回升，下半年運(yùn)行產(chǎn)能則基本平穩(wěn)在4300萬噸上下，四季度仍需考慮云南限電減產(chǎn)的可能。預(yù)計(jì)2024年全年產(chǎn)量在不因限電減產(chǎn)的情況下達(dá)到4279萬噸水平，枯水期減產(chǎn)則使得產(chǎn)量下降至4245萬噸左右，較2023年增3.2%-4.1%。而進(jìn)口方面，考慮到美歐對俄羅斯的制裁不會有明顯松動，俄羅斯產(chǎn)的鋁仍無法進(jìn)入美歐市場，中國仍是其主要去向。因此2024年原鋁進(jìn)口量仍將處于較高水平，不過這還基于俄羅斯聯(lián)合鋁業(yè)不減產(chǎn)的前提。

　?。ǘ﹪鴥?nèi)消費(fèi)增速或放緩，海外消費(fèi)走弱仍對出口不利2024年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)或繼續(xù)呈修復(fù)態(tài)勢，基礎(chǔ)仍待夯實(shí)，政策工具的釋放仍是經(jīng)濟(jì)發(fā)力的有效驅(qū)動。在這樣的背景下，鋁消費(fèi)有望繼續(xù)增長。新能源市場高景氣狀態(tài)仍將維持，但也難免增速放緩，傳統(tǒng)消費(fèi)隨經(jīng)濟(jì)修復(fù)而溫和增長。而考慮到海外尤其是歐美經(jīng)濟(jì)有進(jìn)一步放緩的壓力，對鋁材出口仍不利。2023年國內(nèi)汽車市場產(chǎn)銷增速均超預(yù)期，新能源汽車維持高增長外，傳統(tǒng)燃油車的表現(xiàn)同樣亮眼，產(chǎn)銷量不降反升，這或與年內(nèi)汽車廠商紛紛降價(jià)促銷有一定關(guān)系?？紤]到燃油車逐步趨于下降的趨勢難改，2024年傳統(tǒng)燃油車市場或重回萎縮態(tài)勢。不過新能源汽車市場繼續(xù)發(fā)力，預(yù)計(jì)2023年全年產(chǎn)量達(dá)到926萬噸，2024年進(jìn)一步增長至1138萬噸。2023年全年汽車用鋁消費(fèi)提供約84萬噸增量，2024年汽車市場對鋁消費(fèi)的增長有所放緩，并降至37萬噸水平，這主要因傳統(tǒng)燃油車產(chǎn)量明顯下降，而新能源汽車增幅放緩。

　　同屬新能源的光伏板塊在2023年繼續(xù)有超預(yù)期的表現(xiàn)，國內(nèi)新增裝機(jī)再度超預(yù)期增長，預(yù)計(jì)全年新增裝機(jī)或達(dá)到186GW，并貢獻(xiàn)約193萬噸的鋁消費(fèi)量。與此同時(shí)海外可再生能源需求高速增長，對中國光伏相關(guān)產(chǎn)品的需求大增，光伏組件出庫量增速維持高位，同樣供需較大鋁消費(fèi)量。預(yù)計(jì)2024年可再生能源市場高景氣的情況不變，不過考慮到基數(shù)已經(jīng)處于較高水平，且產(chǎn)業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的調(diào)整，光伏產(chǎn)量增速或由超高速降至高速。預(yù)計(jì)2024年國內(nèi)光伏新增裝機(jī)或達(dá)到258GW，貢獻(xiàn)約254萬噸鋁消費(fèi)，同時(shí)光伏組件出口對國內(nèi)鋁消費(fèi)的貢獻(xiàn)量或達(dá)到225萬噸。全年光伏用鋁消費(fèi)增長或達(dá)到92.6萬噸。而光伏用鋁消費(fèi)占比也上升至11%左右。

　　與新能源等新型消費(fèi)快速增長外，傳統(tǒng)領(lǐng)域鋁消費(fèi)則表現(xiàn)為修復(fù)性企穩(wěn)回暖。2023年保交樓交付情況不甚理想，政策面繼續(xù)發(fā)力及前期政策進(jìn)一步見效的情況下，2024年地產(chǎn)竣工整體或維持改善態(tài)勢，這提振建筑鋁型材消費(fèi)承接2023年企穩(wěn)回暖勢頭。相對而言，出口對總體消費(fèi)仍有一定拖累。這主要因主要出口市場歐洲、及美國經(jīng)濟(jì)放緩的勢頭不改，使得國內(nèi)鋁材出口繼續(xù)下降，鋁制品出口也有回落的可能。因此出口對鋁消費(fèi)仍是負(fù)增長，不過降幅或有所放緩，因2023年基數(shù)下降。

　　預(yù)計(jì)2023年原鋁消費(fèi)同比增5.34%左右，至4140萬噸。2024年消費(fèi)則繼續(xù)增長，全年消費(fèi)預(yù)計(jì)在4300萬噸，同比增3.85%，增速有所回落。

　　從產(chǎn)量及消費(fèi)量測算情況看，2023年在進(jìn)口量大幅增加的背景下，供應(yīng)有一定過剩。預(yù)計(jì)2024年這種情況將延續(xù)，但過剩的情況或明顯收窄，全年供應(yīng)過剩量或在70萬噸左右。六、行情預(yù)測在內(nèi)生動力轉(zhuǎn)變以及一系列政策加持下，2023年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)基本達(dá)成，也反映國內(nèi)經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)，不過也暴露出經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)仍待夯實(shí)的現(xiàn)實(shí)。因此2024年經(jīng)濟(jì)或仍以筑牢基礎(chǔ)為主，內(nèi)需及出口繼續(xù)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，而刺激內(nèi)需或?yàn)槟陜?nèi)政策的重心。此外國內(nèi)流通性寬松的環(huán)境有望延續(xù)。而以美歐為主的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體加息周期結(jié)束，將迎來降息周期，流動性也將由緊轉(zhuǎn)松。不過高利率不會很快結(jié)束，且其對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響有延后性，美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步放緩或難免。因此宏觀層面對鋁價(jià)有利多也有利空，總體利多相對強(qiáng)?；久婵?，供給端國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能在年內(nèi)或見頂，實(shí)際產(chǎn)量則仍有增長。云南枯水期電力缺口則仍是約束產(chǎn)量增速的主要因素。2024年海外有一定產(chǎn)能釋放預(yù)期，但量有限，能源供應(yīng)約束中國以外亞洲地區(qū)新產(chǎn)能的建設(shè)和投放。而歐洲及美國閑置產(chǎn)能仍不具備盈利能力，也難有大量復(fù)產(chǎn)可能。因此全球產(chǎn)量仍以2%-3%的增速增長。國內(nèi)產(chǎn)量增長的同時(shí)，進(jìn)口量或維持高位，因俄羅斯鋁向中國出口的通道依舊暢通。消費(fèi)端看，歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)放緩將繼續(xù)拖累中國鋁及相關(guān)制品出口，不過在全球減碳不斷推進(jìn)的過程中，新能源汽車、光伏等可再生能源市場繼續(xù)帶動鋁消費(fèi)，這其中中國市場的表現(xiàn)依舊亮眼。國內(nèi)地產(chǎn)市場修復(fù)，尤其以保交樓為主的地產(chǎn)后周期的鋁消費(fèi)有望繼續(xù)修復(fù)，并貢獻(xiàn)一定消費(fèi)增長。其他領(lǐng)域消費(fèi)在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)維持增長的推動下也將有一定的增長。因此在新能源消費(fèi)強(qiáng)勁帶動下，2024年國內(nèi)外鋁消費(fèi)維持增長態(tài)勢，中國市場繼續(xù)貢獻(xiàn)主要增量，不過消費(fèi)增速或有所下降，因新能源市場消費(fèi)基數(shù)明顯上升，其市場或由超高速增長降至高速增長區(qū)間。成本端，雖然極端天氣發(fā)生的可能性仍存在，但國內(nèi)能源供應(yīng)調(diào)節(jié)的能力不斷加強(qiáng)，由于極端天氣造成的能源價(jià)格劇烈波動的概率被有效控制，預(yù)計(jì)2024年國內(nèi)電解鋁能源成本僅呈現(xiàn)階段性或季節(jié)性波動，全年波動或不大。預(yù)焙陽極等輔料市場或有所波動，主要因國際原油價(jià)格波動，如果原油價(jià)格未出現(xiàn)單邊大幅上漲或大幅下跌，石油焦全年均價(jià)或波動不大，預(yù)焙陽極價(jià)格全年波動也或趨降。僅氧化鋁價(jià)格有一定波動的可能，主要可能來自其原材料鋁土礦供應(yīng)有一定擾動并帶來礦石價(jià)格上漲，抬升氧化鋁成本，但也不排除礦石供應(yīng)情況改善，氧化鋁閑置產(chǎn)能有重啟機(jī)會的可能?？紤]到氧化鋁產(chǎn)能過剩嚴(yán)重但工廠運(yùn)行靈活度高，全年價(jià)格仍圍繞成本線波動。全年均價(jià)重心或因礦石價(jià)格上漲帶來成本上漲而有所抬升，但總體波動不大。因此2024年電解鋁成本仍非價(jià)格的主要驅(qū)動因素。綜合看，2024年海外流動性逐步由緊轉(zhuǎn)松，國內(nèi)貨幣政策或進(jìn)一步放松，這對商品價(jià)格相對利多。不過海外高利率并不會很快回落，經(jīng)濟(jì)放緩趨勢不改，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)或延續(xù)溫和復(fù)蘇的格局。經(jīng)濟(jì)實(shí)際表現(xiàn)或引發(fā)市場情緒反復(fù)調(diào)整。而基本面仍無突出矛盾，主要表現(xiàn)為國內(nèi)外消費(fèi)仍有增長，電動汽車、光伏等新能源市場仍提供主要消費(fèi)增長，國內(nèi)建筑用鋁消費(fèi)也繼續(xù)修復(fù)。海外市場的消費(fèi)放緩則使得出口繼續(xù)下降。消費(fèi)增長總體放緩。供給端海外有一定增量，來自少量新增及復(fù)產(chǎn)，總體增量有限。國內(nèi)運(yùn)行產(chǎn)能基數(shù)繼續(xù)抬升，但云南枯水期供電缺口難補(bǔ)足的情況下，階段性減產(chǎn)仍難免，限制產(chǎn)量增速。全年供需雙增，供應(yīng)仍有一定過剩，不過相對2023年過剩有所收窄。全年價(jià)格重心或較2023稍有抬升。預(yù)計(jì)全年價(jià)格區(qū)間在18000-20000元/噸。分季度看，春節(jié)前后為消費(fèi)淡季，供需基本面走弱，價(jià)格有一定承壓。不過由于市場對政策面有較強(qiáng)預(yù)期，價(jià)格階段性沖高的情況仍可能發(fā)生，但沖高后回落難免，春節(jié)前后壘庫對價(jià)格有一定壓力。期貨主力合約年初或沖高至19500元/噸高位，之后或逐步回落至19000元/噸以下，最低或跌至18500元/噸水平。二季度市場回暖，庫存再度轉(zhuǎn)降，政策面也有望明朗，另外美聯(lián)儲開始降息，價(jià)格震蕩反彈，有望重新回到19000元/噸以上，總體運(yùn)行區(qū)間或在18600-19800元/噸，階段性或觸及2萬元/噸高點(diǎn)。三季度經(jīng)濟(jì)供給端在復(fù)產(chǎn)中明顯回升，供應(yīng)壓力有所增加，價(jià)格重心再度下移，不過考慮到內(nèi)外宏觀均處于寬松的背景對價(jià)格底部支撐強(qiáng)，18500元/噸仍有較強(qiáng)的支持。四季度市場或進(jìn)入震蕩行情，宏觀面預(yù)期及經(jīng)濟(jì)實(shí)際表現(xiàn)主導(dǎo)市場情緒。不過供給端受電力供應(yīng)擾動對價(jià)格仍有一定推升作用，預(yù)計(jì)價(jià)格運(yùn)行區(qū)間回升至18700-19500元/噸。綜合看，2024年鋁市場主要利多因素有：1.海外降息，國內(nèi)貨幣進(jìn)一步寬松；2.光伏、新能源汽車市場依舊強(qiáng)勁；3.國內(nèi)穩(wěn)地產(chǎn)、促內(nèi)需政策繼續(xù)發(fā)力；4.西南電力缺口限制產(chǎn)量增速。主要利空的因素有：1.地緣政治的不確定性；2.海外經(jīng)濟(jì)放緩，出口繼續(xù)回落；3.海外冶煉廠復(fù)產(chǎn)疊加新產(chǎn)能投放；4.國內(nèi)市場信心重構(gòu)受挫；操作方面需密切關(guān)注宏觀政策面動向，另外上游供給端的擾動或帶來階段性超預(yù)期上漲行情。全年建議以逢低做多思路為主。在缺乏宏觀面明顯利多的情況下則以區(qū)間操作為宜。另外內(nèi)外盤套利的機(jī)會仍可期。風(fēng)險(xiǎn)因素：1.極端天氣導(dǎo)致階段性能源供應(yīng)短缺2.地產(chǎn)消費(fèi)超預(yù)期反彈3.美聯(lián)儲降息不及預(yù)期4.全球經(jīng)濟(jì)修復(fù)弱于預(yù)期