7月上旬的上海持續(xù)高溫，東方路上的一家券商營業(yè)部里彌漫著“矛盾的焦灼氣氛”。

　　當工商銀行股價近日連續(xù)創(chuàng)下歷史新高之際，一些曾經在今年年初熱衷追逐科技概念的投資者，盯著電腦屏幕上連綿不絕的銀行股陽線，臉色不定，沉默不語。

　　中證銀行指數(shù)近一年的漲幅超過35%，不僅超越了同期納斯達克指數(shù)的表現(xiàn)，更讓很多主動偏股基金的表現(xiàn)黯然失色。這場由政策紅利、巨量機構資金增配共同驅動的資本盛宴，將銀行股推至全市場的舞臺中央。在舞臺外，有人高呼：“要信早信，銀行股的漲勢還會持續(xù)?！庇腥嗽诠砂砂l(fā)帖：“機構抱團新能源股，板塊走強后又大幅調整，歸因于產能過剩，而銀行股的結局又會怎樣？”

　　從不少私募機構的角度來看，市場資金對于銀行股的抱團，較歷史上的極端行情，還相差甚遠。

　　7月以來，銀行股以“沒有最強、只有更強”的表現(xiàn)顛覆了市場認知。截至7月10日，申萬銀行指數(shù)2025年以來漲幅達18.38%，在31個一級行業(yè)中高居榜首，對于滬深300指數(shù)的超額收益逾14個百分點。若將時間拉長至最近一年，中證銀行指數(shù)更是以逾35%的漲幅超越同期的納斯達克指數(shù)，成為全球資本市場的領跑指數(shù)之一。更令人震撼的是，銀行股對大盤的“扛鼎之力”——某券商最新測算顯示，剔除銀行板塊的貢獻后，目前上證指數(shù)的實際點位將從當前的3500點一線年末的收盤點位基本相當。

　　個股層面的分化堪稱極致。Wind數(shù)據顯示，截至7月10日，青島銀行今年以來漲幅超過38%，領跑A股銀行板塊。另有浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行等多只銀行股今年以來漲幅超30%。而公募昔日第一重倉股寧德時代同期漲幅不足5%。

　　“在大消費虧掉首付，在宇宙行賺回彩禮錢！”一位“90后”股民近日在股吧的發(fā)言引來上百條共鳴。

　　在某財經網站股吧里，有關“銀偉達”的段子正被瘋狂轉發(fā)：金融操作系統(tǒng)替代AI芯片——某大行分布式云計算平臺日均交易處理量突破10億筆；一帶一路結算鏈對標全球算力——某大行跨境人民幣清算規(guī)模節(jié)節(jié)攀升；政策護城河化身數(shù)字基建——某大行數(shù)字人民幣錢包開通數(shù)突破3億戶。

　　這些似是而非的投資邏輯背后，是散戶對價值投資認知的顛覆。一位ID為“止損即重生”的投資者曬出賬戶截圖，清倉虧損42%的新能源基金后全倉工商銀行，兩個月收益達19.7%。投資者為自己的截圖配文稱：“打不贏就加入，躺贏才是福報?！?

　　“調倉那天看著工行K線，手都在發(fā)抖?！闭憬晨萍贾黝}的私募基金經理透露，其管理的產品在6月之前一直堅守TMT板塊，凈值表現(xiàn)平淡無奇，今年以來回報率落后業(yè)績基準超5個百分點，最終選擇在近期追漲銀行股。令他最痛心的是錯判邏輯：“年初還嘲笑銀行股是化石，結果化石變成了諾亞方舟。”

　　上海某價值風格的中型私募投資總監(jiān)，此前也持續(xù)面臨客戶質問：“為什么選了那些不漲的白馬股而不配銀行股？”最終，團隊將銀行股配置比例直接翻倍?！斑@不是投資，是求生?！彼冻鲆荒樋嘈Γ爱斂蛻糈H回壓力超過公司規(guī)模底線，我們只能低頭?！?

　　與之形成鮮明對比的是上海一家具有大型險資資管從業(yè)背景的私募創(chuàng)始人。自2024年下半年起，該機構便以“分紅再投資”策略定投四大行。“雖然去年第四季度的業(yè)績回報并不突出，但在今年年初平安人壽舉牌郵儲銀行H股時，我們就感覺風向變了?！痹撍侥钾撠熑送嘎?，截至7月，公司代表產品自2024年低點以來的累計回報率超過40%，其中銀行股貢獻了超三分之一的收益，“現(xiàn)在每天喝著茶，看一些同行恐慌追漲，有種荒誕的躺贏感”。

　　業(yè)內人士表示，銀行股的狂飆絕非偶然，背后有基本面邏輯與資金面推動，堪稱“雙引擎”協(xié)同發(fā)力。

　　從基本面邏輯方面看，高股息品種的“確定性溢價”成為首要推手。在利率持續(xù)下行的環(huán)境中，當前約半數(shù)上市銀行的股息率超過3%，顯著高于1年期定存利率和10年期國債收益率。這種收益差在資產欠配背景下形成“確定性溢價”，尤其吸引長期配置型資金。

　　綜合多家頭部券商固收團隊預測，下半年LPR可能再降10至20個基點，存款準備金率或下調25至50個基點，10年期國債收益率在下半年可能跌破1.50%大關。當無風險收益率持續(xù)下行，銀行股的高股息屬性自然成為了其最大的優(yōu)點。

　　“政策端紅利”則從資產質量與分紅導向雙線托底。一方面，地產與城投債務風險通過專項債置換逐步化解，國有大行的不良貸款率預計已觸及本輪經濟周期的底部水平；另一方面，監(jiān)管政策直接引導上市公司強化股東回報，進一步增強了各類市場資金對于銀行股的偏愛。

　　資產欠配的終極壓力最終完成閉環(huán)。在全球經濟低速增長和中國經濟轉型升級的環(huán)境下，優(yōu)質資產稀缺性凸顯。銀行股憑借盈利穩(wěn)定性和系統(tǒng)重要性，成為各類資本對抗不確定性的壓艙石。

　　如果將基本面比作引擎，資金面則是推動銀行股騰飛的燃料，綜合券商、公募、私募等賣方、買方研究，目前至少有三大力量形成了市場少見的合力。

　　在有關新會計準則實施后，險資為規(guī)避利潤表波動，將高股息資產大量計入FVOCI（以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產）賬戶。數(shù)據顯示，截至2025年一季度末，險資對銀行股的持股數(shù)量超過278億股，合計持股市值超過2600億元，持股數(shù)量和市值均在險資持股各行業(yè)中位居首位。此外，險資近期多次舉牌招行、郵儲銀行等H股；按照正常投資做法，在舉牌之后，相關持股短期內幾乎不會進行逆向操作。這種“買入即鎖定”的策略，使得越來越多的銀行流通股份被險資等長期資金鎖倉。

　　被動資金的指數(shù)化托舉提供了第二推力。2024年全年，與滬深300指數(shù)相關的基金凈流入超5000億元，而銀行板塊在其中占據約15.7%的權重，成為受益者。2025年一季度，被動基金規(guī)模歷史性地超越主動基金，其持續(xù)擴容也為銀行股帶來了源源活水。

　　公募基金成為第三股力量。根據測算，截至2025年一季度末，主動權益基金持倉銀行股占比3.75%，仍有加倉空間。

　　此外，部分交易型資金與市場情緒的共振，也催生了銀行股行情的自我強化機制。這其中就包括各類投資者的焦慮性追漲、一些量化策略產品對其模型的適應性調整，類似近兩年小微盤股量化策略的“越漲越買”。

　　當昔日科技擁躉的散戶群體在券商營業(yè)部沉默地凝視銀行股K線時，市場似乎滑向板塊確定性與抱團風險究竟幾何的艱難權衡。在近期的狂歡之后，銀行股的終局又會怎樣？

　　“當前銀行股的持倉結構，呈現(xiàn)的是A股歷史上少有的長期資金與機構共同主導的非典型抱團?！鼻笆鲇须U資從業(yè)經歷的私募負責人表示，“這種長線資金為主、短期交易盤為輔的結構，顯著區(qū)別于歷史上一些板塊抱團的脆弱性?！彼M一步解釋，險資FVOCI賬戶的籌碼鎖定效應如同“混凝土基座”，被動資金的指數(shù)化配置是“鋼結構框架”，而公募主動基金的回補與散戶追漲從某種程度上說僅是“玻璃幕墻”——即便破裂，建筑主體依然穩(wěn)固。

　　若將時針撥回幾年前的白酒股與新能源板塊狂歡，當下的銀行股崛起，似乎也呈現(xiàn)出顛覆性的反差。有觀點稱，白酒股抱團瓦解于拆箱令（2021年），當茅臺拆箱銷售政策粉碎了囤貨炒作邏輯，白酒板塊估值大幅滑落，趨勢資金持續(xù)出逃。新能源板塊的抱團終結于產能過剩（2023年），光伏龍頭擴產競賽導致行業(yè)產能利用率持續(xù)走低，相關板塊的動態(tài)高估值被業(yè)績證偽。當前，銀行板塊的市凈率仍然徘徊在一倍以下，多數(shù)銀行股的市盈率依然不足10倍。還有券商測算，險資通過FVOCI賬戶持有銀行股的平均周期或超過5年，而前一輪選擇抱團白酒股的機構持倉周期約為11個月。

　　對此，世誠投資總經理陳家琳點破關鍵：“銀行股等紅利資產走強的持續(xù)性與增量資金結構密不可分——低風險偏好資金在新入市資本中的占比較高，而公募主動產品為控制業(yè)績基準偏離度而被迫回補銀行股，進一步形成雙重支撐?！边@與歷史上依賴單一敘事邏輯、做多資金因股價上漲趨勢而自我強化的“傳統(tǒng)抱團”，似乎有著明顯差別。

　　不過，一些“高位入場”的私募投資人士也坦言，已經做好入場后迎接“階段性顛簸”的準備?！翱鄢蟾怕什粫灰椎膰泄煞?，上周四大行實際流通盤的最大日換手率達到3%左右，已經來到2022年以來的峰值水平，2022年也是本輪銀行股行情啟動的時點。”一位私募投資總監(jiān)說，“我們感覺后續(xù)在銀行股身上，應該只輸時間不會輸錢。但從短期來看，幾大龍頭股的股價波動很難預料，尤其是最近市場熱度的確很高?！?

　　還有觀點認為，當越來越多的投資者決定“打不贏就加入”時，這場由多類合力共同驅動的銀行股大戲，或在未來某個未知的時間，走向“陰晴圓缺”的另一面。

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