2025年上半年美國鋁關稅塵埃落定，從上半年鋁消費增速來看，國內(nèi)消費尚有韌性，但美國關稅影響下我國鋁材出口明顯下滑，預計下半年鋁材出口亦不樂觀，而海外在相關政策刺激下鋁消費或向好，從電解鋁供應端來看，國內(nèi)產(chǎn)能天花板限制電解鋁供應增量，海外新增產(chǎn)能亦不大，綜合來看，預計2025年下半年國內(nèi)電解鋁供需或保持緊平衡狀態(tài)，而海外供需相對偏緊，內(nèi)外鋁價或難有大的下行空間，預計下半年重心仍以上行為主。

　　氧化鋁方面，幾內(nèi)亞鋁土礦供應雖有政策擾動，但或難改供應寬松局面，國內(nèi)外氧化鋁供應或繼續(xù)保持過剩狀態(tài)，氧化鋁價格亦大概率在成本線附近徘徊。鋁合金方面，下游汽車板塊保持良好增速，鋁合金供應亦有新增產(chǎn)能計劃，但原料緊缺下，鋁合金供應增量受限，對其價格有支撐，另基于其與電解鋁價差關系，預計下半年鋁合金價格亦相對堅挺。

　　風險提示：1.全球宏觀環(huán)境及美聯(lián)儲降息節(jié)奏；2.幾內(nèi)亞鋁土礦動向；3.鋁各品種利潤情況。

　　2025年上半年氧化鋁市場波動較大。一季度，氧化鋁價格自高位大幅回落，2024年四季度澳大利亞受天然氣管道火災被迫減產(chǎn)的Yarwun、Queensland兩家氧化鋁廠逐步恢復生產(chǎn)，海外氧化鋁價格走弱，疊加國內(nèi)新增產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，氧化鋁市場過剩局面顯現(xiàn)，致其價格持續(xù)承壓；進入4月，氧化鋁價格繼續(xù)下移，美國對等關稅問題亦重挫商品市場，5月份隨著檢修企業(yè)增多，以及幾內(nèi)亞當局撤銷多家礦業(yè)公司的勘探許可證和Axis礦區(qū)被停產(chǎn)，氧化鋁價格低位反彈，市場情緒消化后再度回落，6月下半月期現(xiàn)套利交易下，期價低位上探。

　　2025年上半年國內(nèi)外鋁價維持高位寬幅震蕩行情。1-3月上半月鋁價以偏強運行為主，美國總統(tǒng)特朗普雖持續(xù)加征關稅，但美國1、2月份非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預期下，弱勢美元對鋁價有提振，國內(nèi)亦有供給側(cè)出清小作文傳出；3下半月-4月上旬美國對等關稅襲擊市場，全球股期重挫，滬鋁亦大幅下行；4月中旬-6月底，美國對部分國家和地區(qū)的對等關稅的附加部分暫停90天，美國和中國等國家亦達成協(xié)議，市場風險情緒回升，幾內(nèi)亞鋁土礦問題對鋁價亦有提振，另6月份海外低庫存下出現(xiàn)軟逼倉行為。

　　截至6月30日，倫鋁報2597.5美元/噸，年內(nèi)漲幅1.76%，滬鋁主連報20580元/噸，年內(nèi)漲幅4.04%。

　　2025年上半年國內(nèi)鋁合金ADC12價格呈先揚后抑態(tài)勢，整體重心有所下移。1-3月上半月因國內(nèi)假期影響廢鋁市場供應偏緊，對鋁合金ADC12價格形成支撐；3月下半月-6月底隨著廢鋁供應有所增加，疊加鋁合金ADC12需求端逐漸向淡季轉(zhuǎn)換，致使其價格重心不斷下移。

　　截至6月30日，國內(nèi)鋁合金ADC12現(xiàn)貨價格為20100元/噸，年內(nèi)跌幅3.37%。

　　2025年1-5月份我國鋁土礦產(chǎn)量累計為2520萬噸，較2024年同期增加10.73%，不過仍較2023同期減少10.98%。2023年四季度山西地區(qū)部分鋁土礦山因安全生產(chǎn)事故停產(chǎn)，2023年6月起河南三門峽地區(qū)鋁土礦因執(zhí)行復墾大量停產(chǎn)，致使2024年基數(shù)偏低。進入2025年，山西、河南地區(qū)環(huán)保形勢有所改善，兩地鋁土礦產(chǎn)量出現(xiàn)回升，1-5月份山西鋁土礦產(chǎn)量為748萬噸，同比+26.55%，河南鋁土礦產(chǎn)量為217萬噸，同比+15.61%。假設下半年國內(nèi)鋁土礦產(chǎn)量保持上半年增速，則預計2025年國內(nèi)鋁土礦產(chǎn)量為6430萬噸，較2024年增加623萬噸。

　　2025年1-5月份我國累計進口鋁土礦8529萬噸，同比+33%。分國別看，自幾內(nèi)亞進口鋁土礦6634萬噸（占比78%），同比+41.76%；自澳大利亞進口鋁土礦1346萬噸（占比15%），同比-8.28%。

　　從國內(nèi)鋁土礦供應來源看，2025年1-5月份我國鋁土礦進口依存度提高至77%，且主要來自幾內(nèi)亞，故當?shù)劁X土礦政策的變動對國內(nèi)供應影響較大。2025年5月份幾內(nèi)亞鋁土礦政策再起波瀾，當局連續(xù)撤銷多家礦企的采礦許可證，特別是Axis礦區(qū)停工，一度引發(fā)市場對鋁土礦供應的擔憂。不過估算下來，2025年除去Axis礦區(qū)受影響的產(chǎn)能外，幾內(nèi)亞新增鋁土礦量仍大，預計約1670萬噸，疊加澳大利亞梅特羅公司200萬噸增量以及國內(nèi)620萬噸增量預期，預計2025年全球鋁土礦供應增量在2500萬噸以上。

　　2025年1-6月份我國氧化鋁累計產(chǎn)量為4368萬噸，累計同比+8.41%，上半年成本壓力下雖有集中減產(chǎn)現(xiàn)象，但亦有新增產(chǎn)能釋放。海外方面，IAI數(shù)據(jù)顯示，2025年1-5月全球氧化鋁產(chǎn)量為5869萬噸，累計同比+4.47%，除去我國氧化鋁產(chǎn)量3642萬噸（同比+8.88%），可知海外氧化鋁產(chǎn)量為2227萬噸，同比-2.03%。

　　從新增產(chǎn)能來看，2025年是氧化鋁產(chǎn)能釋放的大年。據(jù)統(tǒng)計，2025年我國氧化鋁新增產(chǎn)能約1440萬噸，海外新增產(chǎn)能約820萬噸，且海外主要集中在印度和印尼兩國。

　　2025年1-5月我國累計進口氧化鋁16.7萬噸，同比-85.4%，累計出口氧化鋁117.2萬噸，同比+79.4%，累計凈出口100.53萬噸。

　　2025年上半年鋁土礦、燒堿以及煤炭價格均偏弱運行，氧化鋁企業(yè)成本逐漸下移，但仍不及氧化鋁價格下行速度，致使氧化鋁企業(yè)一度進入虧損局面。不過隨著5月份氧化鋁價格反彈，截至6月底氧化鋁行業(yè)尚保持200元/噸以上的利潤。

　　2025年年初國內(nèi)氧化鋁庫存總體偏低，逼近370萬噸大關，隨著供應好轉(zhuǎn)，氧化鋁庫存低位回升至400萬噸，而氧化鋁廠集中檢修后，庫存再度回落至380萬噸下方，截止6月底增至385萬噸附近。

　　2025年1-6月份我國電解鋁累計產(chǎn)量為2169萬噸，累計同比+2.42%，行業(yè)利潤保持高位3000-4000元/噸，企業(yè)開工積極性高，不過增量受制于產(chǎn)能天花板。海外方面，IAI數(shù)據(jù)顯示，2025年1-5月全球電解鋁產(chǎn)量為3040萬噸，較2024年同期+1.44%，除去我國電解鋁產(chǎn)量1808萬噸（同比+2.59%），可知海外電解鋁產(chǎn)量為1232萬噸，同比-0.2%。

　　新增產(chǎn)能方面，2025年國內(nèi)電解鋁復產(chǎn)產(chǎn)能約38萬噸，主要在西南地區(qū)，國內(nèi)預計凈增產(chǎn)能65萬噸，海外新增投產(chǎn)預期在96萬噸左右，主要在印度和印尼。

　　進出口方面，2025年1-5月份我國原鋁進口總量為105.75萬噸，累計同比-3.7%，出口總量為6.7萬噸，同比+215.6%，凈進口量約99萬噸。

　　截至2025年6月底，國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能達到4382萬噸，行業(yè)最高完全成本上升至19416元/噸，若行業(yè)采用月均價測算，6月份國內(nèi)100%的電解鋁運行產(chǎn)能處于盈利狀態(tài)。

　　從海外數(shù)據(jù)來看，美國新屋開工有所下滑，房屋營建許可和汽車銷量尚可，歐盟汽車注冊量變動不大，對鋁消費的增量貢獻有限。不過從歐美國防預算開支以及基建投資計劃來看，預計2025年海外鋁消費將相對樂觀。

　　從鋁終端主要消費領域來看，2025年1-5月我國房屋竣工面積18385萬平方米，累計同比下降17.3%，降幅有所收窄；1-5月我國汽車產(chǎn)銷分別完成1282.6萬輛和1274.8萬輛，同比分別增長12.7%和10.9%，其中新能源汽車產(chǎn)銷分別完成569.9萬輛和560.8萬輛，同比分別增長45.2%和44%，新能源汽車新車銷量達到汽車新車總銷量的44%；2025年1-5月我國電網(wǎng)工程投資完成額累計同比增長19.8%，電源工程投資完成額同比增長0.4%，1-5月我國光伏新增裝機容量達197.85GW，同比增長近150%。

　　鋁材出口方面，2025年1-5月份我國鋁材累計出口227萬噸，累計同比-7.24%。2025年2月份美國總統(tǒng)特朗普簽署行政命令，宣布對所有進口至美國的鋼鐵和鋁征收25%關稅，并于3月12日生效，6月份將進口鋼鐵和鋁及其衍生制品的關稅從25%提高至50%，并于6月4日生效，美國關稅政策對我國鋁材出口產(chǎn)生負反饋。

　　2025年以來海外LME鋁庫存持續(xù)下滑，截止6月底為34.58萬噸，較年初減少了28.9萬噸，國內(nèi)鋁社會庫存在國內(nèi)春節(jié)期間迎來季節(jié)性累庫，隨后下行，截止6月底為46.8萬噸，較2024年同期減少29.5萬噸，而保稅區(qū)庫存自年初的5.31萬噸增至11.93萬噸。

　　結(jié)合以上四地庫存，可知全球鋁顯性庫存為94.32萬噸，較2024年同期下降93.9萬噸，全球庫存偏低。

　　2025年1-5月份我國廢鋁舊料累計產(chǎn)量為312萬噸，累計同比+3.15%。進口方面，2025年1-5月份我國廢鋁進口總量為85萬噸，累計同比+3.66%。

　　2025年1-5月份我國再生鑄造鋁合金累計產(chǎn)量為285萬噸，累計同比+0.85%，其中鑄造鋁合金ADC12產(chǎn)量累計為150萬噸，占再生鑄造鋁合金產(chǎn)量的52.65%。

　　截至6月26日鑄造鋁合金ADC12社會庫存為2.06萬噸，處于累庫周期，再生鑄造鋁合金廠內(nèi)庫存增至2.8萬噸。

　　截至6月30日，ADC12-A00鋁錠價差為-680元/噸，處于季節(jié)性低位，后續(xù)有回歸預期。

　　2025年上半年美國鋁關稅塵埃落定，從上半年鋁消費增速來看，國內(nèi)消費尚有韌性，但美國關稅影響下我國鋁材出口明顯下滑，預計下半年鋁材出口亦不樂觀，而海外在相關政策刺激下鋁消費或向好，從電解鋁供應端來看，國內(nèi)產(chǎn)能天花板限制電解鋁供應增量，海外新增產(chǎn)能亦不大，綜合來看，預計2025年下半年國內(nèi)電解鋁供需或保持緊平衡狀態(tài)，而海外供需相對偏緊，內(nèi)外鋁價或難有大的下行空間，預計下半年重心仍以上行為主。

　　氧化鋁方面，幾內(nèi)亞鋁土礦供應雖有政策擾動，但或難改供應寬松局面，國內(nèi)外氧化鋁供應或繼續(xù)保持過剩狀態(tài)，氧化鋁價格亦大概率在成本線附近徘徊。鋁合金方面，下游汽車板塊保持良好增速，鋁合金供應亦有新增產(chǎn)能計劃，但原料緊缺下，鋁合金供應增量受限，對其價格有支撐，另基于其與電解鋁價差關系，預計下半年鋁合金價格亦相對堅挺。

　　風險提示：1.全球宏觀環(huán)境及美聯(lián)儲降息節(jié)奏；2.幾內(nèi)亞鋁土礦動向；3.鋁各品種利潤情況。

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